کاوش اولیه Crypto: آینده های دائمی و قراردادهای معکوس

در چند سال گذشته ، ارزهای رمزنگاری شده در بسیاری از موارد مختلف عناوین را ساخته اند و بسیاری فکر می کنند که برای ماندن در اینجا برای ماندن هستند ، برای بهتر یا بدتر. صرف نظر از تأثیر اجتماعی آنها ، ما معتقدیم که آنها تضادهای جالبی را با امور مالی سنتی در ریزساختارهای بازار خود معرفی کرده اند. در این مقاله ، ما برخی از ابزارهای تجاری را که در فضای رمزنگاری بسیار برجسته هستند ، کشف می کنیم اما در امور مالی سنتی کمتر است.

این مقاله لزوماً ابزارهای تجاری را که هرگز وجود نداشته اند بررسی نمی کند و به عنوان ایده قبل از صنعت رمزنگاری پیشنهاد نشده است. در عوض ، محصولاتی را بررسی می کند که تصویب گسترده ای را به عنوان ابزاری برای حدس و گمان و محافظت از پیش از آنکه دارایی های دیجیتال شاهد افزایش محبوبیت خود باشند ، بررسی نمی کند.

آینده دائمی

قراردادهای آتی دائمی ، که به عنوان مبادله های همیشگی نیز شناخته می شوند ، انواع ویژه ای از قراردادهای آتی هستند. همانطور که می توان از اصطلاحات استنباط کرد ، این قراردادهای آتی دائمی هستند ، به این معنی که تاریخ انقضا ندارند. اولین بار که توسط رابرت شیلر ، برنده جایزه نوبل پیشنهاد شده است ، آینده های دائمی به طور کلی هدف این است که یک بازار مشتقات مایع برای دارایی های غیرقانونی را فعال کند ، مقوله ای که غیرقابل انکار دارای دارایی های دیجیتالی است.

بنابراین ، معاملات آینده دائمی به عنوان ابزارهای تجاری جذاب تر از تجارت نقاط برای کسانی که به دنبال پرچم گذاری کارآمد هستند و در مورد طیف گسترده ای از ارزهای رمزنگاری شده ، غالباً با اهرم ، گمانه زنی می کنند.

مکانیک

از آنجا که هیچ تاریخ انقضا وجود ندارد ، Perps دارای نرخ بودجه تعبیه شده برای اطمینان از اینکه قیمت آتی دائمی با دقت نشان دهنده قیمت شاخص است. نرخ بودجه پرداخت دوره ای بین دو طرف قرارداد است که هدف از آن تعادل عرضه و تقاضا برای قراردادهای طولانی در مقابل قراردادهای کوتاه است. به عنوان مثال ، اگر فشار خرید زیادی وجود داشته باشد ، و Perp با حق بیمه با قیمت شاخص معامله می شود ، نرخ بودجه مثبت خواهد شد و موقعیت های طولانی می تواند موقعیت های کوتاه را پرداخت کند - نرخ بودجه - که متناسب استبه تفاوت بین قراردادهای طولانی و کوتاه باز. این امر باعث می شود تا در حالی که انگیزه احزاب کوتاه را ایجاد می کند ، بازرگانان را از طولانی بودن خودداری کند ، بنابراین تعادل نسبی را در هر دو موقعیت و قیمت حفظ می کند. نمودار زیر تغییرات نرخ بودجه را برای شش ماه گذشته در برخی از مایع ترین مبادلات رمزنگاری متمرکز نشان می دهد.

منبع: تغییر جمعی ، باشگاه سرمایه گذاری دانشجویان Bocconi

لازم به ذکر است که نرخ بودجه هزینه ای نیست که به مبادلات پرداخت شود. این پرداخت به شدت پرداخت بین شرکت کنندگان در بازار است و صرافی ها از آن سود نمی برند. معمولاً پرداخت بودجه هر 8 ساعت انجام می شود. با این حال ، استثنائاتی وجود دارد ، که مهمترین آنها مبادلات آتی دائمی غیر متمرکز - مبادله هایی که در بالای یک blockchain ساخته شده اند - به عنوان مثال ، Dydx ، جایی که بودجه یک بار در ساعت تسویه می شود. معامله گران مسئول پرداخت بودجه در صورتی هستند که و فقط در صورت داشتن موقعیت باز در زمان بودجه باشند. به عنوان مثال ، اگر تصمیم دارید قبل از زمان بودجه ، موقعیتی را ببندید ، برای آن ساعت هیچ هزینه ای پرداخت نمی کنید و هیچ بودجه ای دریافت نمی کنید.

محاسبه نرخ بودجه بین مبادلات مختلف بر اساس ترجیحات مربوط به ریسک مبادله ، ریسک در معرض معامله گران و تجربه کاربر متفاوت است. در ادامه ، محبوب ترین مبادله دائمی معاملات آتی با حجم مورد تجزیه و تحلیل قرار می گیرد: Binance. بودجه پرداخت برای کلیه بازارهای آتی دائمی هر 8 ساعت یکبار اتفاق می افتد: در 00:00 UTC ، 08:00 UTC و 16:00 UTC. مبلغ بودجه ای که پرداخت می شود با ضرب ارزش تجارت با نرخ بودجه محاسبه می شود:

دو مؤلفه اصلی که نرخ بودجه را تعیین می کنند نرخ بهره و حق بیمه هستند. به دلیل این تصور که نگه داشتن معادل پول نقد ، سود بالاتری را نسبت به معادل BTC باز می گرداند ، Binance از نرخ بهره مسطح مناسب استفاده می کند. در حال حاضر ، این اختلاف در روز 0. 03 ٪ است ، بنابراین نرخ بهره 0. 01 ٪ در هر بازه استفاده می شود ، با این حال ، این ممکن است بسته به شرایط بازار تغییر کند. شاخص حق بیمه هرگونه انحراف در قیمت قرارداد و قیمت شاخص را دنبال می کند و با استفاده از فرمول زیر به طور جداگانه برای هر قرارداد محاسبه می شود:

قیمت پیشنهادی و تأثیر قیمت پیشنهادی در آن:

قیمت پیشنهادی تأثیر = میانگین قیمت پر کردن برای اجرای مفهومی حاشیه تأثیر (IMN) در قیمت پیشنهادی

Impact Ask Price = میانگین قیمت پر برای اجرای IMN در قیمت Ask

IMN برای قراردادهای مرزی دلار ، مفهومی است که با 200 دلار BINANCE (BUSD) به ارزش تجارت در دسترس است. IMN برای قراردادهای مرجانی سکه ، مفهومی است که با حاشیه 200 دلار به ارزش تجارت در دسترس است (نقل قول قیمت در USD). IMN برای یافتن میانگین پیشنهاد تأثیر یا درخواست قیمت در کتاب سفارش استفاده می شود و نسبت به حداکثر اهرم جفت به دست می آید:

به عنوان مثال ، اگر ما به قرارداد BTCUSDT USD MARGINED نگاه کنیم ، حداکثر اهرم آن 125x است ، بنابراین IMR 0. 8 ٪ و IMN 25،000 است. این فقط بدان معنی است که فقط با 200 دلار حاشیه می تواند به دلیل استفاده از اهرم ، موقعیتی به اندازه 25،000 دلار مفهومی باز کند. این البته فقط در صورتی وجود دارد که موقعیت نقدینگی نشود. در نتیجه ، این سیستم برای اندازه گیری میانگین قیمت تأثیر در کل کتاب سفارش ، هر دقیقه از 25،000 USDT استفاده می کند.

یافتن پیشنهاد تأثیر و درخواست قیمت نیاز به چندین سطح از داده های کتاب سفارش دارد. اگر ساختار کتاب زیر را فرض کنیم:

همانطور که قبلاً نیز گفته شد ، نرخ بودجه نیز سری فهرست حق بیمه را در نظر می گیرد ، که همانطور که نشان داده شده است محاسبه می شود:

شاخص حق بیمه در هر پنج ثانیه ، 5760 بار برای هر دوره بودجه محاسبه می شود و نرخ بودجه کل سری را در نظر می گیرد ، با استفاده از میانگین شاخص حق بیمه در کل دوره 8 ساعته:

در جایی که "Premium Index_K" شاخص حق بیمه K-Th ثبت شده است ، و N تعداد موارد ضبط شده در طول دوره است ، در مورد ما ، یعنی 5760. پس از همه اینها ، نرخ بودجه با استفاده از: محاسبه می شود:

جایی که گیره (x ، min ، max) تابعی است که اگر (x)حداکثر) ، سپس x = حداکثر ؛اگر حداکثر ≥ x ≥ دقیقه ، سپس x را برگردانید. این تضمین می کند که انحرافات عظیم در شاخص حق بیمه باعث افزایش بیش از حد در نرخ بودجه نمی شود.

گزینه های معکوس و آینده

دومین محصولات ابتدایی که مورد بحث قرار می گیرند گزینه های معکوس و آینده هستند. اساساً ، اینها محصولاتی هستند که معادل کالاهای استاندارد هستند زیرا سود و ضرر در ارز نقل قول (معمولاً USD) محاسبه می شود اما در این مثال حاشیه ای و در ارز پایه تسویه می شوند. به عنوان مثال ، یک گزینه معکوس بیت کوین حول برخی از نرخ های BTCUSD می چرخد ، همانطور که توسط محل تجارت مربوطه برای تعیین سود و ضرر در زمان انقضا تعیین شده است اما در BTC حل می شود و توسط طرف کوتاه در BTC حاشیه می شود. در اصل ، اینها شبیه به گزینه های استاندارد ارز با تفاوت کلیدی است که بازپرداخت در ارز خارجی نشان می دهد [1].

اگر سود و ضرر این محصولات به دلار محاسبه می شود ، پس چرا اجازه استفاده از stablecoins USD یا USD را به عنوان حاشیه اجازه نمی دهید؟

جواب بسیار ساده است. از نظر تاریخی ، انحصار معاملات نسبتاً کمی که در فضای دارایی دیجیتال رخ داده است ، موقعیتی وجود داشته است ، موقعیتی که توسط Deribit برگزار شده است. مبادله فعلی اخیراً سپرده های USDC و همچنین محصولات مارپیچ USDC را معرفی کرده است ، اما تا آن زمان فقط محصولات معکوس موجود در این سکو بود. این ممکن است به دلایل مختلف باشد.

در مرحله اول ، هنگامی که تأسیس شد ، در حدود سال 2015 ، وضوح نظارتی کمتری نسبت به امروز وجود داشت ، به خصوص در مورد مشتقات و معاملات اهرمی و بنابراین یک اختلاف نظر قابل توجه برای اجازه دادن به تجارت مشتقات USD که بر روی سیستم عامل های کنترل شده متمرکز وجود دارد ، وجود دارد.

ثانیاً ، حاشیه Stablecoin برای چنین صرافی ها خطرناک بود زیرا stablecoins یک مفهوم جدید در آن مرحله بود. این واقعیت که آنها مورد آزمایش قرار نگرفتند ، و ساختارهای مات آنها خطرات یک واقعه جداسازی را بالا می برد ، جایی که Stablecoin به طور قابل توجهی از ارزش مورد نظر خود منحرف می شود. چنین رویدادی به راحتی می تواند باعث ایجاد ورشکستگی در صرافی هایی شود که بیش از حد به این stablecoins متکی شده اند و به طور دائم به مارک هایی که این مبادلات به آن آسیب می رساند آسیب می رساند ، زیرا بسیاری از کاربران در چنین حادثه ای بدون شک پول خود را از دست داده اند.

علاوه بر این ، بیشتر معامله گران در آن زمان با ارسال ارز رمزنگاری به عنوان حاشیه بدون نیاز به پرچین ، کاملاً خوب بودند. حتی امروز ، تجارت با هدف افزایش ارزش اسمی دارایی های رمزنگاری شخص یک استراتژی مشترک است زیرا معامله گران نوسانات ارزهای رمزپایه را می پذیرند و در عوض امیدوار هستند که روند قیمت بلند مدت این دارایی ها در برابر ارزهای فیات را داشته باشند.

بنابراین ، گزینه های معکوس و آینده به استاندارد طلای Crypto تبدیل شد. با گذشت زمان ، محصولات آتی بخار به دست آوردند ، به ویژه که قراردادهای آتی دائمی در سال 2016 توسط Bitmex معرفی شد ، که نقدینگی را بهبود بخشید و اجازه تجارت دارایی های دیجیتالی بزرگتر و مایع تر و دارایی های دیجیتالی کوچکتر و کمتر با اهرم را می داد - گاهی اوقات به اندازه 125 برابربشربا توجه به محبوبیت بسیار زیاد آنها در صرافی های مختلف ، قراردادهای با درآمد دلار به سرعت معرفی شدند و به عنوان ابزارهای تجاری در طول رونق پس از سرمایه گذاری مهم شدند.

از طرف دیگر ، محبوبیت قراردادهای گزینه ها از آنجا که فاقد نقدینگی بودند ، فقط بیت کوین و اتر را پوشانده بودند ، و درک قابل توجهی برای فروشندگان خرده فروشی که بر اکوسیستم دارایی های دیجیتال حاکم بودند از طلوع سحر Satoshi Nakamoto پیچیده تر هستند.

مکانیک گزینه های معکوس

برای به دست آوردن درک بصری از عملکردهای سود و زیان یک گزینه معکوس طولانی ، می توان به دیدگاه نویسنده گزینه نگاه کرد.

منبع: الكساندر و همكاران.(2022)

نتیجه: به جای خرید محدب در فضای دلتا ، یک تماس معکوس طولانی شما را به دست می آورد.

در مقابل ، برای گزینه های معکوس قرار داده شده ، شهود به شرح زیر است: از آنجا که دارایی زیربنایی نویسنده در قیمت کاهش می یابد ، ضرر در موقعیت کوتاه قرار می گیرد و بنابراین بیشتر دارایی باید به عنوان حاشیه ارسال شود و ضرر را تقویت کند. این منجر به یک ساختار PNL محدب برای معامله گران با ارزش رمزنگاری شده می شود.

منبع: کارول و همکاران.(2022)

توجه داشته باشید که PNL ، Delta و سایر یونانیان هنگام در نظر گرفتن یک سرمایه گذار که سود خود را به دلار آمریکا می پردازد و حاشیه رمزنگاری آنها را نشان می دهد ، متفاوت هستند. برای چنین سرمایه گذار ، این نمایه از نظر ماهیت با یک قرارداد استاندارد گزینه های وانیلی مشابه خواهد بود. با این وجود به دلایل مختلف برابر نیست. در مرحله اول ، به عنوان مثال ، در Deribit ، قیمت رمزنگاری که برای تعیین PNL و حاشیه استفاده می شود ، میانگین 30 دقیقه ای از قیمت Cryptocurrency در چندین مکان است که برای Outriers تنظیم شده است. به دلیل پیچیدگی این اندازه گیری و نوسانات بالای این دارایی ها ، تکرار این شاخص ممکن است غیرممکن و از همه مهمتر غیر عملی باشد.

همچنین ، معامله گرانی که در معرض دید دلار قرار دارند و از قرار گرفتن در معرض حاشیه رمزنگاری خود محافظت می کنند ، هنوز هم ممکن است در معرض ضایعات کوتاه مدت این دارایی ها قرار بگیرند ، زیرا حتی پس از پرداخت هزینه های منقضی شده ، تبدیل Cryptocurrency PNL به steablecoins USD یا USD- نامیده می شودهزینه های معاملات شیب دار به دلیل نقص و نوسانات زیاد. این به طور غیرقابل تحمل با معرفی حق بیمه نقدینگی به این قراردادهای گزینه ها تأثیر می گذارد [1].

سرانجام ، به دلیل تعداد غیرقانونی از شرکت کنندگان در بازار که برای سودآوری به دلار یا هر ارز دیگر تجارت نمی کنند ، بلکه در عوض در ارزهای رمزنگاری شده مانند بیت کوین یا اتریوم ، آنها ممکن است پروفایل های تحمل ریسک را به طور قابل توجهی متفاوت به USD نشان دهندمعامله گران ، در نتیجه منجر به گزینه های تحریف شده حق بیمه می شوند.

نمونه ای از این شرکت کنندگان در بازار، شخصی شبیه به بازیگری است که قبلاً ذکر شد: کسی که به دنبال افزایش اندازه اسمی پرتفوی خود است. علاقه مندان به بیت کوین در این کلاس به این فلسفه سرمایه گذاری معروف هستند "Stacking Sats" - ساتوشی یا Sat کوچکترین واحد اندازه گیری بیت کوین است. مثال دیگر، صندوق هایی هستند که سرمایه گذاران خود را از طریق دنبال کردن استراتژی هایی در فضای دارایی های دیجیتال و حسابداری سود و زیان در بیت کوین یا اتریوم، در معرض دید ارزهای دیجیتال قرار می دهند.

سرمایه گذاران در چنین صندوق هایی معمولاً طرف هایی هستند که به دنبال قرار گرفتن در معرض دارایی های کریپتو هستند، اما نمی خواهند از ارزهای رمزنگاری شده نگهبانی کنند یا خودشان در معامله با ارزهای دیجیتال شرکت کنند. بنابراین، برخی از سرمایه گذاران تصمیم می گیرند وجوه خود را به مدیران صندوقی بسپارند که به دنبال استفاده از نوسانات استثنایی فضای نوپا و در عین حال در معرض رشد کلی آن هستند.

نکته پایانی این است که گزینه های معکوس ممکن است به راحتی با گزینه های تنظیم شده کمی اشتباه گرفته شوند، در غیر این صورت به عنوان گزینه های quanto شناخته می شوند، که معمولاً در FX استفاده می شوند. این گزینه ها دارای نرخ ارز ثابت در قرارداد هستند در حالی که گزینه های معکوس برای تعیین بازده به نرخ ارز رایج روی می آورند.

معاملات آتی معکوس

با استفاده از منطق مشابه بخش قبل، می توان استنباط کرد که دارنده یک موقعیت آتی بلند با مارجین که به ارز رمزنگاری شده است، با نرخ کاهشی ارزشش را افزایش می دهد، زیرا به دلیل قیمت بالاتر اکنون ارز دیجیتال کمتری به دست می آید. از سوی دیگر، زمانی که از موقعیت آتی ضرر وارد می شود، باید تعداد فزاینده ای از ارز دیجیتال برای تسویه آن پرداخت شود. بنابراین، ساختار پرداخت برای موقعیت های طولانی مقعر و برای موقعیت های کوتاه محدب است.

منبع: دنگ و همکاران(2019)

آینده آیا این داستان های موفقیت ارزش دنبال کردن دارند؟

با توجه به ماهیت سریع کریپتو، آیا این محصولات ظرف چند سال فراموش خواهند شد یا حتی با بلوغ صنعت، جزء اصلی تجارت دارایی های دیجیتال خواهند بود؟آیا ارزش دنبال کردن چنین تحولاتی را دارد حتی برای کسانی که کمتر مورد توجه فضای کریپتو هستند؟

معاملات آتی دائمی، در حالی که نقدینگی و سادگی را در معاملات محصولات مشتقه معرفی می کنند، با بادهای مخالف آتی روبرو هستند. گزینه های جایگزین، مانند قراردادهای آتی تقویم و اختیارات، سهم بازار را می دزدند. معاملات آتی تقویم امسال استفاده قابل توجهی داشته است، زیرا معامله گران به معاملات آتی اتر پایان سه ماهه، به ویژه آنهایی که در پایان سپتامبر منقضی می شوند، هجوم آورده اند تا از خود در برابر خطر ادغام اتریوم که در اواسط سپتامبر رخ داد، محافظت کنند. مشکلات یا شکست کامل. گزینه ها فرصت های بیشتری را برای ایجاد ریسک های سفارشی برای طیف گسترده ای از مشتریان سازمانی که به فضا هجوم می آورند، ایجاد می کنند.

با این حال، آینده آن ها به پایان نرسیده است، زیرا دائمی ها دائما در حال تکامل هستند و تعداد فزاینده ای از دارایی های دیجیتال را پوشش می دهند و میل تقریبا سیری ناپذیر برای حدس و گمان را برآورده می کنند. علاوه بر این، با توجه به شکست های اخیر مؤسسات بزرگ و متمرکز در فضای کریپتو، مهم تر از همه FTX، اعتماد با مشکل مواجه شده است و بنابراین جایگزین های غیرمتمرکز که بر روی چندین بلاک چین پیشرو ساخته شده اند با پروتکل هایی مانند dYdX، GMX، و Gains Network محبوبیت بیشتری پیدا کرده اند.، به دست آوردن بخار.

گزینه های معکوس، اگرچه برای صرافی های محتاط و بومی های رمزنگاری مناسب است، اما فرآیند را برای قرار گرفتن در معرض ریسک هایی که بازارهای نوسان ممکن می سازد، پیچیده می کنند، هرگز اهمیتی نمی دهد که در غیر این صورت فرآیندهای معمول برای معامله گران دلاری عمیقاً ناکارآمد باشد. برای اینکه کریپتو بتواند مورد قبول جریان اصلی قرار گیرد، تا حدی به لطف سرمایه نهادی، محصولات دارای حاشیه استیبل کوین با دلار یا دلار باید به یک هنجار تبدیل شوند. در واقع، این در حال تحقق است: بازارهای بیت کوین و اتر آپشن با حاشیه دلار چندین سال پیش در CME راه اندازی شدند و به اندازه ای غیر پیش پا افتاده بوت استرپ شده اند. صرافی های متمرکز بیشتر و بیشتر در حال رقابت با Deribit با فهرست کردن گزینه های حاشیه شده با معادل دلار آمریکا هستند. در نهایت، جایگزین های غیرمتمرکز که در زنجیره زندگی می کنند نیز تهدیدی هستند، هرچند بلندمدت.

یکی دیگر از دلایلی که درک این ساختارها بسیار مهم است این است که ممکن است در بازارهای مالی میراث مفید باشند. یک مقاله اخیر بلومبرگ استدلال می کند که تأمین مالی بازارهای ممکن است در کمک به مؤسسات مهم مالی مهم برای تأمین مالی عملیات داخل روز خود مفید باشد. از این رو نتیجه می گیرد که بودجه یک شبه به یک مسئله کمتر رایج تبدیل می شود و ممکن است بحران های آینده در نتیجه بهتر باشد. این یک تضاد شدید با روزهای هولناک Covid-19 خواهد بود ، جایی که بانک های مرکزی در سراسر جهان مجبور شدند در مقیاس بی سابقه ای در بازارهای مالی قدم بگذارند. بودجه بازارهای مانند ساختارهای غالب در رمزنگاری شفاف است و می تواند اعتماد به همان معدود مظنونین معمول را کاهش دهد وقتی پول نقد کم می شود: بانک مرکزی و بانکهای بزرگ. در هر صورت ، اخلاق همتا به همسالان وسوسه انگیز است که عمیق تر در نظر بگیرند.

برخی این مفاهیم را زیر سوال می برند. با توجه به بیان بیش از حد آنها ، آینده های دائمی به عنوان آنها ممکن است در چنین محیطی کنترل شده آماده استفاده در چنین محیط کنترل شده در یکی از مهمترین مؤلفه های لوله کشی سیستم مالی جهانی نباشند. نرخ بودجه ، با طراحی شاید ، محافظت و حتی پیش بینی آن غیرممکن است. در کل ، آنها یک جایگزین ناقص برای مشتقات و راه حل های موجود هستند که حتی اگر آنها مسائل خاص خود را داشته باشند ، با تکرار دیگری از مهندسی مالی قابل حل نیستند. استدلال می شود که مسائل ساختاری در بازارهای پول از مقررات بی شماری و ساختارهای طولانی مدت که پایه های سیستم مالی را تشکیل می دهند ، ناشی می شود.

احتمالاً ، یک منطقه از منطقه مناسب تر است که در وهله اول برای آنها در نظر گرفته شده باشد: بازارهای دارایی های غیرقانونی. به عنوان مثال ، املاک و مستغلات ، تولید ناخالص داخلی یا حتی NFT. به عبارت دیگر ، دارایی هایی که فاقد بازارهای رو به جلو هستند می توانند از وجود یک بازار مشتقات ساده ، مایع و شفاف بهره مند شوند. بنابراین ، نرخ بودجه می تواند ابزاری مفید باشد که شرکت کنندگان در بازار از پرداخت هزینه های خود خوشحال می شوند تا بتوانند دارایی ها و اوراق بهادار خود را از خطرات خود که قبلاً هرگز نتوانسته اند ، محافظت کنند ، سود خالص سیستم مالی.