مدیر عاملان و CFO در IPO: روند و موفقیت عمومی

ما 46 مصاحبه با مدیرعامل و CFO انجام دادیم که از نزدیک در یک پیشنهاد عمومی اولیه (IPO) در هلند شرکت داشتند. از جمله موارد دیگر ، می فهمیم که روابط از قبل موجود در انتخاب مدیر سرب و سایر اعضای سندیکا مورد توجه اصلی است. ارقام بازخورد قبل از بازاریابی به طور برجسته در طول فرآیند قیمت گذاری. عرض دامنه قیمت IPO های ساخته شده از کتاب به ویژه با عدم اطمینان ارزیابی هدایت می شود. شواهدی از کمبود استراتژیک در پیش بینی مسائل مربوط به سهام متعاقب آن و به دلیل علاقه مدیریت به برآورده کردن سهامداران جدید وجود دارد. بسیاری از مصاحبه شوندگان معتقدند که منافع تجاری مدیر اصلی تأثیر زیادی در تخصیص سهام داشته است. برداشت های مدیریتی از موفقیت IPO تا حد زیادی ناشی می شود که بنگاه از نظر عملکرد قیمت سهام ، تغییر در توجه و دید رسانه ها و تغییرات مربوط به حفظ و استخدام کارمندان ، چقدر خوب است.

روی نسخه خطی کار می کنید؟

از رایج ترین اشتباهات خودداری کنید و نسخه خطی خود را برای ویراستاران ژورنال آماده کنید.

معرفی

یک پیشنهاد عمومی عمومی (IPO) به طور کلی به عنوان یک رویداد مهم در توسعه یک شرکت دیده می شود. به طور سنتی ، تحقیقات تجربی در مورد IPO ها تا حد زیادی بر عملکرد کم ارزش و پس از فروش سهام متمرکز شده است (جنکینسون و لژونگقویست 2001 ؛ ریتر و ولچ 2002 ؛ ریتر 2003a). اخیراً ، علاقه فزاینده ای به موضوعات مربوط به فرآیند و تصمیمات مربوط به روز اول لیست ، مانند انگیزه های عمومی شدن (پاگانو و همکاران 1998 ؛ کیم و ویسباخ 2008) ، انتخاب یک نویسنده (Schenone) وجود دارد. 2004 ؛ فرناندو و همکاران 2005) ، تشکیل سندیکا (کوروین و شولز 2005 ؛ کوونی و همکاران 2015) و روند تعیین قیمت (Lowry and William Schwert 2004 ؛ Lowry et al. 2010). این شاخه از تحقیقات IPO بیشتر از ویژگی های شرکت و شرایط بازار به عنوان پروکسی برای نیروهایی که اعتقاد بر این است که این جنبه ها را هدایت می کنند ، استفاده می کند. مضرات چنین روشی غیرمستقیم و محدوده محدود به دلیل محدودیت داده ها است.

مطالعه حاضر از یک روش جایگزین برای ارائه بینش در مورد روند عمومی استفاده می کند: ما مصاحبه هایی را با مدیرعامل و CFO که از نزدیک درگیر IPO بودند ، به کار می گیریم و از این مدیران در مورد دیدگاه های خود در مورد جنبه های اصلی روند IPO و چرا و چگونگی سؤال می کنیمتصمیمات مختلفی گرفته شد. سؤالات ما از جمله موارد دیگر مربوط به انتخاب مدیر سرب و تشکیل سندیکا ، روند قیمت گذاری ، تخصیص سهام و نقش سهام خصوصی و سرمایه گذاری است. همچنین ، ما از مدیر عاملان و CFO می خواهیم که احساسات آنها - به صورت گذشته نگر - موفقیت IPO را به دست می آورند و عواملی را که در حال ارزیابی آنها هستند بررسی می کنیم.

با مصاحبه های ما یک بدن عالی اما نسبتاً کوچک از مطالعات پیمایشی مرتبط را تکمیل می کنیم. بیکر و جانسون (1990) از پرسشنامه برای بررسی انگیزه های مدیریتی برای لیست و عدم لیست در ایالات متحده استفاده می کنند. راواسی و مارشیسیو (2003) با استفاده از هفت مطالعه موردی با مصاحبه های شخصی و پرسشنامه ای که بین شرکت هایی که در ایتالیا بودند ، توزیع شده است ، در مورد پیامدهای عمومی در حال بررسی هستند. مطالعات انگلیس توسط برتون و همکاران.(2004 ، 2006) از پرسشنامه ای که توسط ده مصاحبه با مدیران و مشاوران تکمیل شده است استفاده کنید. اولین مطالعه آنها بر تغییرات حاکمیت شرکت ها متمرکز است ، در حالی که مورد دوم با تأکید بر مزایا و مضرات رفتن عمومی است. فون ایج و همکاران.(2004) تغییرات سازمانی مربوط به IPO را مطالعه کنید. در یک مصاحبه مانند آنها ، آنها مدیران 27 شرکت هلندی داشتند که در دوره 1987-1997 در هلند یا خارج از کشور به عموم می روند. براو و همکاران.(2006) ، Brau و Fawcett (2006a) و Bancel and Mittoo (2009) به ترتیب از پرسشنامه هایی در بین CFO ها - ایالات متحده ، ایالات متحده و اروپا استفاده می کنند - برای مقایسه انگیزه های مدیریتی برای انجام IPO با نظریه های دانشگاهی در مورد اینکه چرا شرکت ها عمومی می شوند. Brau و Fawcett (2006a) علاوه بر این ، انتخاب های تحت پوشش ، کم ارزش و سیگنالینگ را در نظر می گیرند - مواردی که در مقاله حاضر نیز مورد بررسی قرار می گیرند (همچنین به Brau و Fawcett 2006b مراجعه کنید).

کار ما از نظر دامنه و روش به طور قابل توجهی با این مطالعات متفاوت است. اول ، ما انواع زیادی از جنبه های مدیریتی فرآیند IPO را بررسی می کنیم ، در حالی که تأکید مطالعات قبلی بر تصمیم و پیامدهای عمومی است. به بهترین دانش ما ، بیشتر موضوعاتی که ما به آنها پرداخته ایم توسط نظرسنجی های مدیرعامل/CFO قبلی پوشش داده نشده است. مطالعه ما همچنین اولین کسی است که به طور سیستماتیک دیدگاههای مدیریتی در مورد عوامل تعیین کننده موفقیت IPO را بررسی می کند. دوم ، ما از مصاحبه های حضوری و یک به یک استفاده می کنیم ، در حالی که مطالعات قبلی در درجه اول بر اساس پرسشنامه های پستی است. مصاحبه های ما از طریق مجموعه ای از سؤالات یکنواخت ، با انعطاف پذیری در مورد پاسخ های جالب در جزئیات بیشتر ، نیمه ساختار یافته بود. بسیاری از سؤالات باز بودند تا جایی برای نماهای و تجربیات غیرقابل پیش بینی باقی بمانند. مزایای مهم این رویکرد در کیفیت و کامل بودن اطلاعات جمع آوری شده است. علاوه بر این ، بر خلاف پرسشنامه های پستی ، مصاحبه های شخصی به ما این امکان را می دهد تا تضمین کنیم که پاسخ دهندگان واقعاً مدیران کلیدی بودند که از نزدیک در فرایند IPO شرکت کرده بودند.

نکته منفی در مصاحبه های حضوری این است که آنها محدودیت در مقیاس بالقوه و دامنه جغرافیایی را دارند. ما روی تمام IPO هایی که در دوره 1990-2008 در هلند اتفاق افتاد ، تمرکز می کنیم. در کل ما 46 مصاحبه انجام دادیم ، برای میزان پاسخ 57 ٪. این نرخ نسبتاً بالا احتمالاً نتیجه ماهیت شخصی هم مصاحبه و هم درخواست ما برای شرکت در آن است. بیشتر مصاحبه شوندگان مدیرعامل در زمان IPO بودند و برای راحتی و کوتاه بودن از این پس ما از آنها به عنوان "مدیرعامل" یاد می کنیم.

نتایج اصلی ما را می توان به شرح زیر خلاصه کرد. میانگین فرایند IPO 6-7 ماه به طول می انجامد. مدیران سرب در درجه اول به دلیل جنبه های رابطه ای و مرتبط با تخصص انتخاب می شوند ، در حالی که پوشش تحلیلگر ، هزینه ها و نشانه های ارزیابی نسبتاً بی اهمیت است. صدور ترجیحات بنگاهها برای سایر اعضای سندیکا به ویژه توسط ویژگی های پایگاه مشتری سرمایه گذار و روابط تجاری ایجاد شده هدایت می شود. اکثر مدیر عاملان از درگیری های احتمالی منافع بین شرکت صادر کننده و مدیر اصلی آگاه بودند و آنها به طور فعال در مورد قیمت پیشنهاد مذاکره می کردند. در عین حال بسیاری از آنها نیز تصدیق می کنند که به دلیل علاقه ای که در برآورده کردن سهامداران جدید داشتند ، به بالاترین قیمت ممکن تلاش نکردند. مصاحبه ها شواهدی از کمبود استراتژیک در انتظار مسائل مربوط به سهام متعاقب آن ارائه می دهد.

بازخورد قبل از بازاریابی در طول فرآیند قیمت گذاری برجسته است. عرض دامنه قیمت IPO های ساخته شده از کتاب در درجه اول توسط عدم اطمینان در مورد ارزش سهام هدایت می شود. IPO ها به ندرت بالاتر از حد بالایی از محدوده قیمت هستند ، اما حدود نیمی از مصاحبه شوندگان فکر می کنند که مدیر اصلی آماده انجام این کار بوده است. صدور بنگاه ها نقش فعال اما فرعی در تخصیص سهام ایفا می کنند ، و بسیاری از مدیران عامل معتقدند که منافع تجاری مدیر اصلی تأثیر زیادی در استراتژی تخصیص داشته است.

مدیران عامل در مورد موفقیت کلی IPO از منظر شرکت مثبت هستند. عوامل اصلی در حال ارزیابی آنها این است که شرکت از نظر عملکرد قیمت سهام ، تغییر در توجه و دید رسانه ها و تغییرات مربوط به حفظ و استخدام کارکنان ، چقدر خوب است. این عوامل توسط مدیر عاملان ذکر شده است که ما مستقیماً از عوامل موفقیت بحرانی درخواست می کنیم ، و همین عوامل نیز به طور غیرمستقیم ظهور می کنند وقتی که برای اولین بار از مدیر عاملان می خواهیم لیستی از عوامل از پیش تعیین شده را ارزیابی کنند و سپس رتبه بندی موفقیت کلی آنها را در موردرتبه بندی برای این عوامل.

ادامه مقاله به شرح زیر تدوین شده است. بخش 2 طرح بررسی و نمونه ما را شرح می دهد. بخش 3 نتایج مربوط به فرآیند IPO را ارائه می دهد ، که به مدت زمان و سازماندهی تقسیم می شود ، انتخاب مدیر سرب و تشکیل سندیکا ، قیمت گذاری ، تخصیص و سرمایه گذاری خصوصی و سرمایه گذاری. بخش 4 نتایج ما را در مورد ارزیابی موفقیت IPO ارائه می دهد. بخش 5 خلاصه و نتیجه می گیرد.

تنظیم و توصیف نمونه

مطالعه ما بر بازارهای IPO هلندی - که توسط مبادله ای که قبلاً با نام Amsterdam Exchanges شناخته می شد و اکنون بخشی از Euronext است - در دوره 1990-2008 متمرکز شده است. جمعیت هدف برای این بازه زمانی شامل 81 IPO است (پس از حذف لیست های جدید سهام ترجیحی ، شرکت های خارجی ، شرکت های سرمایه گذاری ، صندوق های خرید ، سهام شرکت هایی که در طول 5 سال قبل لیستی داشتند و ارائه واحدهای متشکل از آنهم سهام مشترک و هم اوراق بهادار دیگر).

برای هر IPO واجد شرایط ، ما بررسی کردیم که کدام مدیر فعلی یا سابق یا CFO به احتمال زیاد از نزدیک درگیر بوده اند. در 74 مورد ما نامه ای را به این نامه اعزام کردیم که مطالعه ما را توضیح داد ، درخواست مصاحبه حضوری تقریباً 1 ساعت ، قول ناشناس بودن را داد و یک تماس تلفنی پیگیری را اعلام کرد. اگر اولین تلاش ما موفقیت آمیز نبود ، ما دوباره با دیگری که در آن زمان اجرایی بود ، امتحان کردیم. در 7 مورد ، ما یا نتوانستیم اطلاعات تماس مورد نیاز را ردیابی کنیم یا عمداً از درخواست مصاحبه خودداری کنیم زیرا همه مدیران واجد شرایط در خارج از کشور ساکن بودند.

در مجموع 45 مدیر موافقت کردند که مصاحبه شوند. آنها در کنار هم در 46 IPO مختلف یا 57 ٪ از جمعیت هدف ما درگیر شده بودند. پاورقی 1 کمبود وقت شایع ترین دلیل عدم پاسخگویی به درخواست ما بود. برخی بدون هیچ توضیحی امتناع ورزیدند ، برخی دیگر معلوم شدند که در خارج از کشور زندگی می کنند یا پاسخی ندادند. شکل 1 نشان می دهد که میزان مشارکت در طول زمان نسبتاً ثابت است و حدود نیمی از IPO ها در اواخر دهه 1990 با اوج در سال 1998 اتفاق افتاد. بازار در طول بحران dot-com متوقف شد و برخی از بهبودی قبل از آنبحران اعتباری در سال 2007 رخ داد. پس از سال 2008 حجم IPO کم ماند و تنها چهار IPO واجد شرایط در سال 2009-2014. الگوی کلی و خشکسالی طولانی مدت در IPO از سال 2000 مطابق با تحولات بین المللی است (گائو و همکاران 2013). دور اول 40 مصاحبه در سال 2002 صورت گرفت و 6 مورد دیگر در سال 2008 برگزار شد. بیش از 70 ٪ (71. 7 ٪) از IPO ها در دوره 5 سال قبل از سال مصاحبه اتفاق افتاده بود. فقط در سه مورد (6. 5 ٪) IPO بیش از 10 سال قبل اتفاق افتاده بود.

در جدول 1 برخی از آمار توصیفی برای IPO در نمونه ما ارائه شده است. بیشتر لیست ها (36 ؛ 77 ٪) در بازار اصلی یا "رسمی" بودند. شرکت های دیگر (10 ؛ 23 ٪) در یکی از بازارهای جایگزین پذیرفته شده بودند (بازار موازی ، NMAX/EURO. NM ، Alteate). مانند اکثر IPO ها در سراسر جهان ، ساختمان کتاب بیشترین استفاده از روش مسئله (35 ؛ 76 ٪) بود. آزمون های من ویتنی U نشان می دهد که شرکت های نمونه ما درصد کمتری از سهام جدید را صادر کرده اند ، بازده اولیه کمتری دارند و از شرکت هایی که در نمونه ما نیستند قدیمی تر هستند (همه (P0. 40 )).

IPO در هلند ، 1990-2008. این شکل تعداد IPO ها را در بورس اوراق بهادار هلندی برای هر سال در دوره 1990-2008 نشان می دهد ، که به IPO ها (میله های قسمت تیره) تقسیم می شود و IPO ها در نمونه بررسی ما شامل نمی شوند (قسمت روشن تر)