رهبری فکری: با Terra (LUNA) چه اتفاقی افتاد، و آیا ممکن است دوباره اتفاق بیفتد؟

TerraUSD (UST) یک استیبل کوین است که بر روی بلاک چین Terra ساخته شده است و به گونه ای طراحی شده است که همیشه ارزش خود را 1 دلار حفظ کند، یا گاهی اوقات به عنوان "پیوند" به دلار آمریکا شناخته می شود. ایده این است که بدون توجه به شرایط بازار یا هر رویداد کلان، ارزش یک UST همیشه باید 1 دلار باشد.

اصلاً اینطوری نشد.

در 9 مه از بین رفت و در عرض چند روز ارزش خود را به شدت از دست داد و اکنون تقریباً تا لحظه نگارش این مقاله بی ارزش است و حدود 2 سنت در هر UST در نوسان است. با تکرار بحران مالی 2008، کسانی که در UST سرمایه گذاری کردند بیشتر سرمایه خود را از دست داده اند.

یک شرکت حقوقی کره جنوبی، LKB & Partners، از دو کوون و دانیل شین، بنیانگذاران Terraform Labs، شرکت توسعه دهنده بلاک چین Terra، به نمایندگی از پنج سرمایه گذار با زیان انباشته حدود 1. 4 میلیارد وون کره (1. 1 میلیون دلار) شکایت کرده است. به چندین اتهام از جمله کلاهبرداریسایر سرمایه گذاران نیز در حال سازماندهی برای راه اندازی دعوای حقوقی خود هستند، با محوریت اینکه آیا Terraform Labs محصولات و ریسک های سرمایه گذاری خود را به طور دقیق نشان داده است یا خیر.

چگونه یک "استیبل کوین" می تواند تا این حد ناپایدار شود؟برای پاسخ به این سوال، باید بپردازیم که یک استیبل کوین چیست، چرا آنها در وهله اول وجود دارند، چگونه کار می کنند، و در نهایت، دقیقاً چه اتفاقی در اینجا افتاده است. ما با راهنمایی های کلی برای افرادی که قصد خرید استیبل کوین را در آینده دارند به پایان می رسانیم.

استیبل کوین چیست؟

استیبل کوین هر ارز دیجیتالی است که با قیمت یک دارایی پایدار، مانند کالایی مانند طلا یا یک ارز فیات مانند دلار آمریکا، مرتبط است. بسته به مکانیسم آن، برخی از استیبل کوین ها به یک سازمان غیرمتمرکز خودمختار (DAO) مرتبط هستند که صدور و قیمت گذاری را کنترل می کند.

چرا نیاز به استیبل کوین وجود دارد؟

ارزهای دیجیتال بسیار بی ثبات بوده اند. در سال 2018، کل بازار کریپتو در ابتدای سال 2018 تقریباً 70 درصد از ارزش اصلی خود را از دست داد، تا اواخر سال 2020 وارد بازار نزولی شد، حدود یک سال رشد کرد و در اواسط نوامبر 2021 به اوج خود رسید و دوباره در حال سقوط است. از آن زمان اوج در اواسط نوامبر 2021، تمام ارزهای دیجیتال اصلی (به عنوان مثال، بیت کوین، اتر) به طور متوسط 50٪ کاهش یافته اند. نوسانات روزانه نیز می تواند زیاد باشد. ارزهای رمزنگاری شده می توانند در مدت چند ساعت بیش از 10 درصد حرکت کنند.

با چنین نوسانات بالا ، استفاده از cryptocurrency به عنوان یک رسانه قابل اعتماد از مبادله ، دشوار است ، اگر غیرممکن نباشد. بازرگانان نمی توانند با سکه ای که ممکن است روز بعد نیمی از ارزش آن را از دست بدهد ، پرداخت کنند. Stablecoins سعی می کند با تثبیت ارزش سکه ، این مشکل را حل کند و آن را بی ثبات تر کند. با قرار دادن آن به قیمت دارایی دیگر ، ارزش سکه نسبت به آن دارایی ثابت است.

مکانیسم های مختلفی وجود دارد که برای تثبیت مقدار stablecoins استفاده می شود. ما سه روش اصلی را پوشش خواهیم داد:

stablecoins متمرکز ، فیات-جمع شده:

یک شرکت متمرکز ذخایر دارایی های موجود در یک بانک یا اعتماد (به عنوان مثال ، برای ارز) یا یک طاق (به عنوان مثال برای طلا) را حفظ می کند و نشانه های مربوط به آن (به عنوان مثال ، stablecoins) را نشان می دهد که نمایانگر ادعای دارایی اساسی است. آنها stablecoins معادل مقدار دارایی زیربنایی خود را ایجاد می کنند. توکن دیجیتال دارای ارزش است زیرا این ادعا را در دارایی دیگر با یک مقدار مشخص نشان می دهد. ذخایر این دارایی ها به طور مرتب حسابرسی می شوند.

Tether (USDT) اولین Stablecoin بود که در سال 2014 این کار را انجام داد و بزرگترین سهم بازار از همه Stablecoins را دارد. سه stablecoins برتر ، از نظر سرمایه گذاری در بازار و حجم ، همه استابلکوهای متمرکز فیات-کولیک شده-Tether (USDT) ، سکه USD (USDC) و Binance USD (BUSD) هستند-که در کنار هم حدود 90 ٪ از سرمایه گذاری بازار Stablecoin را تشکیل می دهندبشراین نوع stablecoin از زمان آغاز به کار توانسته است هر زمان را به دلار آمریکا حفظ کند.

هنگامی که Terrausd (UST) شروع به از دست دادن سریع ارزش ، پرواز به ایمنی به سه Stablecoins برتر به عنوان سرمایه گذاران تبدیل به UST و استابل های غیر پایدار الگوریتمی مشابه (بیشتر در مورد موارد زیر) به استابلوهای متمرکز فیات-کالج. این تبدیل ممکن است سقوط UST را نیز تشدید کند.

stablecoins colledated-colledated-colledatedized غیر متمرکز:

در این مکانیسم ، Stablecoin توسط سایر دارایی های رمزنگاری غیر متمرکز پشتیبانی می شود.

یک نمونه را می توان در Makerdao Stablecoin (DAI) یافت ، که به دلار آمریکا چسبیده است و ویژگی های عدم تمرکز را محاصره می کند. در حالی که stablecoin های متمرکز توسط یک سازمان مرکزی کنترل می شوند ، هیچ کس نهاد صدور DAI را کنترل نمی کند.

در عوض ، دای توسط دارایی های مبتنی بر اتریوم که به عنوان وثیقه در یک قرارداد هوشمند اتریوم قفل شده اند ، پشتیبانی می شود. چطور کار میکند؟وثیقه در یک قرارداد هوشمند برگزار می شود ، جایی که با پرداخت بدهی StableCoin می توان به آن دسترسی پیدا کرد یا در صورت سقوط وثیقه زیر آستانه خاص ، می توان به طور خودکار توسط کد قرارداد هوشمند فروخته شد.

DAI از مفهوم موقعیت بدهی وثیقه (CDP) استفاده می کند. راهی برای فکر کردن در مورد CDP به عنوان یک طاق امن است که برای قفل کردن وثیقه استفاده می شود و در عین حال توانایی دریافت Stablecoin مایع ، DAI را دارد. برای بازپس گیری دارایی های وثیقه خود ، کاربر باید DAI را که به همراه هزینه اضافی وام داده شده است ، بازگرداند. برای جلوگیری از انحلال ، DAI بیش از حد جمع شده است (بیشتر در مورد زیر). از آنجا که این مکانیسم از قراردادهای هوشمند استفاده می کند-یک کد خودمختار-ممکن است به عنوان یک stablecoin الگوریتمی رمزنگاری شده رمزنگاری در نظر گرفته شود.

مشکل این نوع مکانیسم این است که وثیقه پشتی StableCoin می تواند بی ثبات باشد زیرا توسط دارایی های رمزنگاری پشتیبانی می شود ، که ممکن است ارزش آنها را خیلی سریع از دست بدهد. به همین دلیل ، بیشتر پروژه هایی که از این مکانیسم استفاده می کنند ، برای محافظت در برابر حرکات شدید قیمت ، بیش از حد جمع می شوند.

Stablecoin Makerdao به نسبت انحلال 150 ٪ نیاز دارد - حداقل سطح وثیقه مورد نیاز برای هر نوع طاق قبل از اینکه در نظر گرفته شود و در معرض انحلال باشد. به عنوان مثال ، یک طاق با نسبت انحلال 150 ٪ به حداقل 1. 50 دلار ارزش وثیقه برای هر 1 دلار از DAI تولید شده نیاز دارد. اگر مقدار وثیقه به یا زیر 1. 49 دلار کاهش یابد ، علاوه بر هزینه ای به نام مجازات انحلال ، می توان DAI تولید شده را نیز پوشش داد. در صورت وقوع یک رویداد قو سیاه (مانند یک بحران مالی) ، این ممکن است از محافظت کافی برخوردار نباشد.

Makerdao ، که در سال 2017 ایجاد شده است ، قدیمی ترین stablecoin غیر متمرکز است. این چهارمین stablecoin بزرگ از نظر سرمایه گذاری در بازار و حجم است. از زمستان رمزنگاری سال 2018 و مصیبت های قفل Covid در سال 2020 جان سالم به در برد و هنگامی که UST فروپاشید ، سرمایه گذاران DAI را به عنوان پرواز به ایمنی می دانند.

stablecoins غیرمتمرکز و غیر حامی:

این مکانیسم با کنترل عرضه آن از طریق یک الگوریتم ، که توسط یک قرارداد هوشمند اجرا می شود ، ثبات ارزش سکه را تضمین می کند.

از بعضی جهات این هیچ تفاوتی با بانکهای مرکزی ندارد ، که همچنین به یک دارایی ذخیره متکی نیست تا ارزش ارز آن را پایدار نگه دارد. تفاوت این است که بانک های مرکزی ، مانند فدرال رزرو ، سیاست پولی را بر اساس پارامترهای خوب درک می کنند و وضعیت آن به عنوان صادرکننده مناقصه قانونی اعتبار آن سیاست را فراهم می کند.

stablecoins این سطح از اعتبار را ندارد و Terrausd (UST) نمونه ای از چنین استبلی است.

چگونه UST به طور خاص کار می کند؟

UST یک مکانیسم داوری داخلی بین UST و سکه بومی Terra blockchain ، Luna دارد. برای ایجاد UST ، باید لونا را بسوزانید.

داوری به شرح زیر است: 1 UST همیشه می تواند با ارزش 1 دلار لونا رد و بدل شود. اگر UST به 99 سنت کاهش یابد ، معامله گران می توانند با خرید UST و تبادل آن برای لونا سود ببرند - از 1 درصد در هر نشانه سود می برند. این اثر از دو طریق کار می کند: افرادی که در حال خرید UST هستند ، قیمت را بالا می برد و UST در هنگام مبادله آن به لونا سوزانده می شود ، عرضه را کاهش می دهد.

علاوه بر این ، نگهبان بنیاد لونا ، کنسرسیومی که وظیفه آن محافظت از PEG است ، حدود 2. 3 میلیارد دلار در ذخایر بیت کوین داشت ، با برنامه ریزی برای گسترش این قیمت به 10 میلیارد دلار بیت کوین و سایر دارایی های رمزنگاری.

اگر UST زیر 1 دلار فرو رود ، ذخایر بیت کوین فروخته می شود و UST با درآمد حاصل می شود. اگر UST بالاتر از 1 دلار باشد ، سازندگان UST را تا زمانی که به 1 دلار بازگردد ، می فروشند و سود آن برای خرید بیت کوین بیشتر برای افزایش ارزش ذخیره استفاده می شود.

برای جلب معامله گران برای سوزاندن لونا و ایجاد UST ، سازندگان Terra blockchain عملکرد 19. 5 ٪ در مورد استیک را ارائه دادند ، که اصطلاحات رمزنگاری برای کسب 19. 5 ٪ سود در یک سپرده ، از طریق آنچه که آنها پروتکل لنگر نامیده اند.

چنین نرخ بهره بالا به سادگی پایدار نیست. شخصی مجبور است با چنین نرخ یا بالاتر وام بگیرد تا وام دهنده 19. 5 ٪ سود دریافت کند. اینگونه است که بانک ها سود خود را به دست می آورند: آنها در مورد وام (مانند وام یا وام) منافع بالایی را دریافت می کنند و علاقه کم به پس انداز (مانند حساب پس انداز سنتی یا گواهی سپرده (CD)) می دهند. تجزیه و تحلیل پروتکل لنگر در ژانویه قبلاً نشان داد که این ضرر است.

یکی از ادعاهای مربوط به دادخواستها علیه بنیانگذاران Terraform Labs این است که پروتکل لنگر یک طرح پونزی بود.

چه مشکلی در Terra (لونا) رخ داد؟

در تاریخ 7 ماه مه بیش از 2 میلیارد دلار ارزش UST بدون استفاده از پروتکل لنگرگاه خارج شد و صدها میلیون نفر از آن بلافاصله فروخته شد.

دلیل این اتفاق هنوز مشخص نشده است. گمانه زنی هایی وجود دارد که ممکن است این حمله مخرب توسط کسی باشد که سعی در شکستن UST برای سودآوری از کوتاه کردن (یعنی فروش) بیت کوین دارد. این که آیا این درست است یا نه ، بی ربط است: مسئولیت بر عهده توسعه دهندگان این سیستم عامل برای ایجاد سیستم ایمن تر و سازگار است.

صرف نظر از اینکه دقیقاً چگونه این اتفاق افتاد ، نتیجه این فروش های عظیم قیمت را به 91 سنت کاهش داد. معامله گران سعی کردند از داوری استفاده کنند و 90 سنت ارزش UST را با ارزش 1 دلار لونا مبادله کردند. با این حال ، طبق پروتکل Terra ، فقط 100 میلیون دلار ارزش UST را می توان برای لونا در روز سوزاند. هنگامی که Stablecoin نتوانست میخ خود را حفظ کند ، سرمایه گذاران وحشت کردند و به فروش خود پرداختند. در هفته پس از DE-PEG اولیه بین 30 سنت و 50 سنت پرش کرد و در حال حاضر حدود 2 سنت در حال معلق است.

این برای دارندگان لونا بدتر است. ارزش لونا کاملاً ناپدید شده است - پس از رسیدن به بالای 120 دلار در ماه آوریل ، اکنون به طور مؤثر صفر است (از این نوشتار ، ارزش 0. 000105 دلار است).

درس برای سرمایه گذاران:

Adage قدیمی - "هیچ چیز به عنوان یک ناهار رایگان وجود ندارد" - درست است. سرمایه گذاران هوشیار باید این را درک کنند:

• مکانیسمی ساخته شده بر روی داوری محدود به شکستن است. هیچ داوری پایدار نیست
• بهره زیاد در مورد استیک پایدار نیست (به این فکر کنید که چگونه بانک ها سود خود را کسب می کنند)
• با دقت کافی خود را انجام دهید. نحوه کار مکانیسم را بررسی کنید و آیا می توان از آن بهره برداری کرد

Stablecoins همچنان توسط تنظیم کننده ها مورد بررسی قرار می گیرد ، به خصوص با توجه به این آخرین رویداد. از آنجا که سرمایه گذار و حمایت از مصرف کننده امری ضروری است ، تنظیم Stablecoin در افق است. در این میان ، سرمایه گذاران باید با احتیاط عمل کنند و درسهایی را از Terra یاد بگیرند.

نظرات و نظرات بیان شده در اینجا نظرات و نظرات نویسنده است و لزوماً منعکس کننده نظرات Nasdaq ، Inc نیست.