مسطح شدن منحنی ما: هیچ چیز برای دیدن اینجا نیست

خلاصه: مسطح شدن منحنی عملکرد ایالات متحده اخیراً الهام بخش تفسیر و دست زدن به دست بسیاری است. نگرانی بیش از حد است.

با نگاهی به دوره های افزایش نرخ سیاست ایالات متحده طی 30 سال گذشته ، تاریخ نشان می دهد که هیچ چیز قابل توجهی در مورد سطح امروزی بازده اوراق قرضه طولانی نسبت به سررسیدهای کوتاه تر وجود ندارد. نمودار زیر شکاف بین بازده در خزانه های ده ساله و دو ساله ایالات متحده را نشان می دهد:

اوراق قرضه دولتی طولانی تر ، بیشتر اوقات ، تمایل به ارائه بازده بالاتر از اوراق قرضه کوتاه مدت دارند ، این بدان معنی است که منحنی عملکرد به طور معمول به سمت بالا شیب می یابد. یعنی تا زمانی که بازار احساس نکند که سیاست نرخ بهره "محکم" باشد و شروع به پیش بینی کاهش نرخ سیاست بانک مرکزی می کند ، در این مرحله منحنی معکوس می شود. یک منحنی معکوس که یک سیگنال محبوب رکود اقتصادی در گوشه و کنار است.

در ماه های اخیر ، شیب منحنی عملکرد ایالات متحده مسطح شده است. دلیل این امر باعث سردرگمی این شده است که در زمانی اتفاق افتاده است که رشد اقتصادی ایالات متحده قوی بوده است: ایالات متحده به تازگی 6 ماه از 3 ٪ رشد تولید ناخالص داخلی سالانه را ثبت کرده است. و بنابراین ، با توجه به منحنی عملکرد هنوز هم مثبت است اما به مدت 10 سال در مسطح ترین آن ، پیشنهاداتی وجود دارد که بازار اوراق قرضه باعث نگرانی نگرانی می شود.

دیدگاه تاریخی

با این حال ، با نگاهی به بیش از 30 سال ، رفتار منحنی عملکرد اخیر کاملاً "عادی" به نظر می رسد. در دوره هایی که نرخ صندوق های فدرال در حال افزایش است ، منحنی عملکرد تا زمانی که انتظارات تورم و حق ریسک مدت زمان تحت کنترل باقی می ماند ، مسطح می شود ، که تا حد زیادی در طول دوره مقایسه (و امروزه بسیار باقی مانده است).

این بار در اطراف ، ما همان رفتار را مشاهده می کنیم: از اوایل سال 2014 ، هنگامی که بازار اوراق قرضه به تدریج شروع به پیش بینی اولین افزایش نرخ بهره (همانطور که توسط نرخ یک ساله ضمنی در زمان یک سال در نمودار زیر نشان داده شده است) ، منحنی صاف شده استبا توجه به اینکه فدرال رزرو از 0. 25 ٪ به 1. 25 ٪ افزایش یافته است.

با توجه به تفاوت بین بازده پیوند 2yr و 10yr ، شیب منحنی در حال حاضر 70bps است. تقریباً دو سال و 100bps در یک چرخه محکم کننده ، این به نظر نمی رسد قابل توجه باشد. تقریباً جایی است که شیب در اوایل سال 2005 و اواسط سال 1988 بود ، اگرچه از سال 1994 مسطح تر از سال 1994 بود که فدرال رزرو چرخه پیاده روی سریع +300bps را در طی 12 ماه اجرا کرد. منحنی امروز کمی تندتر از سطح است که در نیمه دوم دهه 1990 ادامه داشت ، دوره ای که رشد تولید ناخالص داخلی ایالات متحده به طور متوسط 4. 2 ٪ استثنایی داشته است.

بنابراین ، به دور از آشکار است که شیب فعلی منحنی عملکرد ایالات متحده نشان دهنده چیزی است که از منظر کلان اقتصادی نگران است. رشد قوی ، تورم پایین و شیب منحنی عملکرد مثبت مثبت غیر طبیعی نیست. اگر فدرال رزرو در مسیر افزایش تدریجی در نرخ صندوق های فدرال فدرال ادامه یابد ، منطقی است که پیش بینی تر شدن بیشتر منحنی را پیش بینی کنیم ، اگرچه حتی این به ما می گوید که بازده های طولانی مدت تا چه اندازه در پشت سر هم افزایش می یابد (اگر این کار را انجام دهند. اصلاً)

به جای شیب آن ، ناهنجاری در مقایسه با دهه های اخیر ، سطح پایین بازده ایالات متحده در تمام سررسید ، ویژگی محیط پس از GFC و به ویژه از اواخر سال 2011 است. با نگاه به آینده ، بسیار بستگی به این دارد که آیا فدرال رزرو-وبازار اوراق بهادار-معتقد است که رژیم پس از بحران با نرخ بهره واقعی پایین همچنان ادامه دارد ، یا اینکه آیا بازگشت به محیطی که شروع به شباهت به "عادی قدیمی" می کند ... یا در واقع ، دوباره چیزی کاملاً متفاوت است. بنابراین ، به دور از آشکار است که شیب فعلی منحنی عملکرد ایالات متحده نشان دهنده چیزی است که از منظر کلان اقتصادی نگران است. رشد قوی ، تورم پایین و شیب منحنی عملکرد مثبت مثبت غیر طبیعی نیست. اگر فدرال رزرو در مسیر افزایش تدریجی در نرخ صندوق های فدرال فدرال ادامه یابد ، منطقی است که پیش بینی تر شدن بیشتر منحنی را پیش بینی کنیم ، اگرچه حتی این به ما می گوید که بازده های طولانی مدت تا چه اندازه در پشت سر هم افزایش می یابد (اگر این کار را انجام دهند. اصلاً)