SEC بر سوء استفاده احتمالی از اطلاعات غیر عمومی مواد در معاملات سهام تمرکز دارد: اصلاحات پیشنهادی در مورد برنامه های معاملات 10b5-1 و "بازپرداخت" شرکت

برای پرداختن به آنچه SEC به عنوان "شکاف های مهم" در رژیم تجارت خودی خود توصیف می کند ، در 15 دسامبر 2021 ، کمیسیون بورس و اوراق بهادار ("SEC") به اتفاق آرا رای داد تا اصلاحاتی را در قانون 10B5-1 طبق قانون مبادله اوراق بهادار ارائه دهد1934 ("قانون مبادله"). 1

برنامه های قانون 10B5-1 به خودی های شرکت این امکان را می دهد تا در صورت رعایت شرایط خاص مندرج در قوانین SEC ، از مسئولیت معاملات خودی دفاع کنند. یک خودی باید هنگامی که خودی از هیچ اطلاعات غیر عمومی ماده ای ("MNPI") آگاه نیست ، باید وارد یک برنامه 10b5-1 شود ، و برنامه 10B5-1 باید به طور خاص مبلغ و قیمت ها را در هنگام انجام معاملات فراهم کند ، به گونه ای که خودی خودی انجام شود. در زمان اجرای آنها هیچ دخالتی یا دخالت در معاملات تحت برنامه 10B5-1 نخواهد داشت.

اصلاحات پیشنهادی SEC در قانون 10B5-1:

من . الزامات استفاده از دفاع مثبت را به روز کنید ، با تحمیل دوره های خنک کننده قبل از تجارت می تواند تحت یک برنامه آغاز شود ، به گواهینامه های کتبی از مدیران و افسران ، ممنوعیت برنامه های تجاری همپوشانی و محدود کردن برنامه های تک تجارت در هر 12- برنامه تجارتدوره ماه ،

ii. افشای جامع در مورد تصویب برنامه های 10B5-1 توسط مدیران و افسران و همچنین سیاست های معاملاتی خودی صادرکنندگان ،

iiiالزامات افشای جدید برای جبران خسارت اجرایی و مدیر در مورد زمان جوایز خاص جبران خسارت سهام ، و

IVاصلاح فرم های 4 و 5 برای نیاز به خودی شرکت های مشروط بر الزامات گزارش بخش 16 قانون مبادله برای شناسایی معاملات انجام شده به موجب یک قانون 10B5-1 (ج) (1) ترتیب معاملات و افشای کلیه هدایای اوراق بهادار به فرم4

علاوه بر این ، SEC به 3 - 2 رای داد تا اصلاحاتی را برای گسترش الزامات افشای اطلاعات مربوط به بازپرداخت سهام صادرکننده ("بازپرداخت") پیشنهاد دهد. 2 در حالی که چندین مورد از این قوانین برای صادرکنندگان خصوصی خارجی ("FPI") اعمال نمی شود ، SEC هیچ معافیت برای شرکت های گزارش دهنده کوچکتر یا شرکت های رشد نوظهور پیشنهاد نداد. قوانین پیشنهادی برای هر دو پیشنهاد منوط به دوره اظهار نظر مختصر 45 روز پس از انتشار در ثبت نام در فدرال است.

در اصل این اصلاحات پیشنهادی، نظراتی بود که توسط SEC ذکر شد مبنی بر اینکه بسیاری از تراکنش های انجام شده تحت برنامه های 10b5-1 احتمالاً بر اساس MNPI انجام شده اند. به همین دلیل، در صورت تصویب، اصلاحات می تواند موجی از بررسی دقیق تر توسط SEC در مورد نقض های ادعایی معاملات داخلی را نشان دهد و در عین حال به طور بالقوه حفره های خاصی را که امکان سوء استفاده از طرح های 10b5-1 را می دهد، ببندد. برای اطلاعات بیشتر ببین:

• قسمت اول: خلاصه پیشنهادات قوانین
• بخش دوم: هفت ملاحظات عملی در مورد پیشنهاد قانون SEC
• بخش سوم: توضیحات و ملاحظات اضافی در مورد قوانین پیشنهادی

قسمت اول: خلاصه پیشنهادات قوانین

پیشینه قانون 10b5-1

در سال 2000، SEC قانون 10b5-1 را برای ایجاد دفاعی مثبت در برابر مسئولیت معاملات داخلی برای شخصی که در حالی که از MNPI اطلاع داشت معامله می کرد، در صورتی که معامله بر اساس یک طرح معاملاتی از پیش تأیید شده انجام شده بود، زمانی که شخص از MNPI آگاه نبود، اتخاذ کرد. با این وجود، ایجاد، اصلاح و خاتمه یک طرح 10b5-1 تا حد زیادی غیرقانونی است. در نتیجه، رویه های بازار خاصی در میان ناشران و بانک های سرمایه گذاری ایجاد شده است که برنامه های 10b5-1 را در خصوص دوره های کاهش، ایجاد طرح های متعدد، و اصلاح و خاتمه طرح ها کارگزاری می کنند. در مقابل این پس زمینه، نگرانی هایی برای SEC مطرح شده است که از طرح های 10b5-1 توسط خودی ها برای تجارت «فرصت طلبانه» بر اساس MNPI استفاده می شود.

شرایط جدید برای در دسترس بودن دفاع مثبت طبق قانون 10b5-1(C)(1)

1. دوره های خنک کننده اجباری

الزامات جدید پیشنهادیقانون پیشنهادی حداقل دوره اجباری را بین ایجاد یا اصلاح طرح 10b5-1 و اولین معامله تحت آن طرح ایجاد می کند: (i) برای صادرکنندگان، 30 روز و (ii) برای مدیران و افسران (همانطور که در قانون 16a تعریف شده است).-1(f) تحت قانون مبادله)، 120 روز. یک اصلاح همچنین شامل لغو یک یا چند معامله می شود. حداقل دوره 120 روزه برای مدیران و افسران در نظر گرفته شده است تا ناشر حداقل یک مجموعه از نتایج مالی سه ماهه را بین امضای (یا اصلاح) طرح 10b5-1 و اولین معامله بر اساس آن منتشر کند.

نیاز فعلیهیچ یک. با این حال، در عمل، بسیاری از ناشران در حال حاضر یک دوره خنک کننده را تحمیل می کنند، که معمولاً 30 روز یا بیشتر از زمان ورود به طرح یا، همانطور که در حال حاضر بیشتر به یک روند بازار تبدیل شده است، تا باز شدن پنجره معاملاتی بعدی تحت نظر خودی ناشر طول می کشد. سیاست تجاری

2. محدود کردن چندین قانون همپوشانی قانون 10b5-1

نیاز جدید پیشنهادیشخصی که یک قرارداد ، دستورالعمل یا برنامه ایجاد می کند ممکن است وارد نشده باشد و ممکن است متعاقباً وارد یک قرارداد ، دستورالعمل یا برنامه برای خریدهای بازار آزاد و فروش همان کلاس اوراق بهادار شود. SEC در تلاش است تا وضعیتی را مورد بررسی قرار دهد که فرد وارد چندین برنامه 10B5-1 با قیمت های مختلف آستانه شود ، به عنوان مثال ، سهام را با قیمت 15 ، 20 دلار و 25 دلار بفروشد. در این مثال ، اندکی قبل از اعلام خبر خوب ، فرد در حال حاضر می تواند برنامه های 15 و 20 دلار را لغو کند و از این طریق فقط برنامه 25 دلار را در آن قرار دهد. در نتیجه ، فرد به طور مؤثر اطمینان می دهد که تجارت خود با وجود آگاهی از MNPI هنگام لغو این دو برنامه ، درآمد بیشتری کسب می کند.

نیاز فعلیهیچ یک. تنها ممنوعیت قانونی فعلی ورود یا تغییر معامله یا شرط بندی مربوطه یا پرچین است. با این حال ، در عمل ، بسیاری از صادرکنندگان خودی ها را از ورود به برنامه های چندگانه و با هم همپوشانی 10b5-1 ممنوع می کنند.

3. محدود کردن ترتیبات تک تجارت

نیاز جدید پیشنهادیطرحی که مربوط به یک تجارت واحد باشد ممکن است فقط هر 12 ماه یک بار وارد شود. SEC تعیین کرده است که برنامه های مربوط به معاملات واحد به طور مداوم با جلوگیری از ضرر و زیان قبل از کاهش قیمت همراه است. با این حال ، SEC همچنین تشخیص می دهد که از برنامه های تجاری مجرد ممکن است برای رفع نیازهای خاص نقدینگی استفاده شود.

نیاز فعلیهیچ یک.

4- نیاز به انجام تمهیدات معاملات با حسن نیت

نیاز جدید پیشنهادیطرحی باید با حسن نیت (و همچنین با حسن نیت وارد شود) اجرا شود. SEC نگران این است که یک برنامه 10B5-1 در تلاش برای جلوگیری از ممنوعیت های این قانون بدون تأثیر در دسترس بودن دفاع تأیید ، یا اینکه یک خودی شرکت ممکن است به طور نادرست بر زمان اعلام اطلاعات مادی تأثیر بگذارد ، لغو یا اصلاح شود. به گونه ای که از تجارت برنامه ریزی شده تحت توافق آنها بهره مند شود.

نیاز فعلییک برنامه فقط باید با حسن نیت وارد شود. با این حال ، لغو یک طرح را می توان درک کرد که ماهیت حسن نیت آن طرح یا یک برنامه بعدی را زیر سوال می برد.

5. گواهینامه های مدیر و افسر

نیاز جدید پیشنهادییک مدیر یا افسر باید سریعاً در زمان تصویب یا اصلاح یک برنامه 10B5-1 ، صدور گواهینامه کتبی را به صادرکننده ارائه دهد ، و این امر را در این زمان تأیید کند:

• او از MNPI در مورد صادرکننده یا اوراق بهادار آن آگاه نیست و
• او در حال اتخاذ قرارداد ، دستورالعمل یا برنامه ریزی به صورت خوب است و نه به عنوان بخشی از یک برنامه یا طرح برای فرار از ممنوعیت های بند 10 (ب) قانون مبادله و قانون 10B-5 طبق قانون ارز.

نیاز فعلیبدون الزام قانونیبا این حال ، در عمل ، بانک ها به طور معمول نیاز به خودی دارند که از 10b5-1 خود استفاده می کنند تا برنامه ای را نشان دهند که هنگام ورود به چنین برنامه هایی MNPI ندارند ، و صادرکنندگان اغلب به خودی نیاز دارند تا از پیش تصویب داخلی برنامه های 10B5-1 درخواست کنند و در ارتباط با ایندرخواست کنید ، به صادرکننده نمایندگی کنید که در آن زمان هیچ MNPI ندارند.

الزامات جدید افشای مربوط به برنامه های معاملاتی قانون 10B5-1

افشای پیشنهادی زیر در فرم های 10-K و 10-Q منوط به گواهینامه های مورد نیاز بند 302 قانون Sarbanes-Oxley در سال 2002 خواهد بود. 3

1. گزارش سه ماهه قانون 10b5-1 (c) و تنظیمات معاملات 10B5-1 (ج)

نیاز جدید پیشنهادیمورد پیشنهادی 408 (الف) آیین نامه S-K به صادرکنندگان 4 نیاز دارد تا در فرم 10-K خود فاش کنند و فرم 10-QS را تشکیل دهند ، آیا در آخرین سه ماهه مالی صادرکننده ، صادرکننده یا هر یک از مدیران یا افسران آن ، تصویب ، اصلاح کرده است. یا هرگونه قرارداد ، دستورالعمل یا برنامه کتبی برای خرید یا فروش اوراق بهادار صادرکننده را خاتمه داد ، خواه برای برآورده کردن شرایط قانون 10b5-1 (c) ، و توضیحی در مورد "شرایط مادی" قرارداد ، دستورالعملیا برنامه کتبی

• برای صادرکنندگان ، این توضیحات باید شامل موارد زیر باشد: (i) تاریخ پذیرش یا خاتمه.(ب) مدت زمان قرارداد ، دستورالعمل یا برنامه کتبی. و (iii) مبلغ کل اوراق بهادار که طبق قرارداد ، دستورالعمل یا برنامه کتبی فروخته می شوند یا خریداری می شوند.
• برای مدیران یا افسران ، توضیحات باید شامل موارد زیر باشد: (i) نام و عنوان مدیر یا افسر.(ii) تاریخی که مدیر یا افسر در آن دستورالعمل قرارداد یا برنامه کتبی را تصویب یا خاتمه داده است.(iii) مدت زمان دستورالعمل قرارداد یا برنامه کتبی. و (IV) تعداد کل اوراق بهادار که طبق قرارداد ، دستورالعمل یا برنامه کتبی فروخته می شوند یا خریداری می شوند.

با این حال ، SEC به طور خاص آستانه قیمت را به عنوان یکی از اصطلاحات مواد مشخص شده که باید در چنین افشای گنجانده شود ، شامل نمی شود. همان قوانین افشای پیشنهادی همچنین در مورد تصویب یا خاتمه "سایر قراردادهای تجاری ، دستورالعمل ها یا برنامه های پیش برنامه ریزی شده ... که از طریق آن صادرکننده ، افسر یا مدیران به دنبال معامله در اوراق بهادار صادرکننده هستند" اعمال می شود.

نیاز فعلیهیچ یک.

2. افشای سیاست ها و رویه های معاملاتی خودی

نیاز جدید پیشنهادیمورد پیشنهادی 408 (ب) آیین نامه S-K به صادرکنندگان نیاز دارد تا در فرم 10-K 5 و در بیانیه های اطلاعاتی و اطلاعات خود ، افشا کنند ، "آیا [صادرکننده] سیاست ها و رویه های معاملاتی خودی را اتخاذ کرده است" و برای افشای چنین سیاست هاییو رویه ها (یا برای توضیح اینکه چرا آنها چنین سیاستی را اتخاذ نکرده اند).

SEC خاطرنشان كرد كه سرمایه گذاران ممكن است اطلاعات مفیدی را در سیاست های تجارت خودی پیدا كنند تا موارد زیر را شامل شود: روند صادرکننده برای تجزیه و تحلیل اینكه مدیران ، افسران ، كارمندان یا خود صادرکننده هنگام انجام خرید بازپرداخت سهم در بازار باز ، دارای MNPI هستند. فرآیند صادرکننده برای مستند سازی چنین تحلیل ها و تأیید درخواست های خرید یا فروش اوراق بهادار خود. یا اینکه چگونه صادرکننده پیروی از هرگونه سیاست و رویه ای را که ممکن است انجام دهد ، اعمال می کند. به نظر می رسد SEC برخلاف نحوه برخورد با کد اخلاق صادرکننده ، که باید در وب سایت صادرکننده ارسال شود (یا به عنوان یک نمایشگاه برای گزارش سالانه صادرکننده ارسال می شود) ، نیازی به ارسال خود این سیاست ندارد. چنین رویکرد "افشای یا پرونده" بسیار ساده تر خواهد بود.

نیاز فعلیهیچ یک. اکثر صادرکنندگان در حال حاضر سیاست های تجارت خودی دارند ، اما سیاست های موجود در وب سایت خود را ارسال نمی کنند و یا سیاست های مربوط به افشای عمومی خود را توصیف نمی کنند ، به غیر از توجه به ، در مورد صادرکنندگان داخلی ، افشای اجباری در مورد سیاست های مربوط به سهامداران صادر کننده تحت عنوان 407(i) آیین نامه S-K و افشای مرسوم (اما اجباری) در مورد سیاست های مربوط به تعهد سهام صادرکننده. 6

افشای مربوط به زمان کمک های مالی گزینه و ابزارهای عدالت مشابه اندکی قبل یا بعد از انتشار MNPI

کمک های بلاعوض گزینه ای که "بهار بار" هستند (به موقع بلافاصله قبل از انتشار MNPI مثبت اتفاق می افتد) یا "انتشار گلوله" (تأخیر تا بعد از انتشار MNPI که احتمالاً قیمت سهام صادرکننده را کاهش می دهد) در حال حاضر لازم نیستدر افشای صادرکننده به وضوح مشخص شود. در نتیجه ، SEC نگران این است که سرمایه گذاران ممکن است از تأثیر جایزه گزینه ای که نزدیک به انتشار MNPI بر روی جبران خسارت مدیران یا مدیران و صورتهای مالی صادرکننده است ، تصویری روشنی نداشته باشند.

نیاز جدید پیشنهادیبند جدید (x) مورد 402 آیین نامه S-K نیاز دارد:

(1) افشای جدولی:

• هر جایزه گزینه (از جمله تعداد اوراق بهادار اساسی این جایزه ، تاریخ کمک هزینه ، ارزش منصفانه تاریخ کمک هزینه و قیمت ورزش گزینه) که طی 14 روز تقویم قبل یا بعد از تشکیل گزارش تناوبی ، یک بازپرداخت سهم صادرکننده یا یا پس از آن اعطا می شود. تشکیل پرونده یا تهیه گزارش فعلی در فرم 8-K که حاوی MNPI ، 7 است
• قیمت بازار اوراق بهادار اساسی روز معاملات قبل از افشای MNPI ، و
• قیمت بازار اوراق بهادار اساسی روز معاملات پس از افشای MNPI.

(2) افشای روایت در مورد گزینه ها و شیوه های اعطای گزینه صادرکننده در مورد زمان بندی گزینه

• چگونه هیئت مدیره تعیین می کند چه موقع گزینه ها را اعطا کند ، و
• این که آیا ، و اگر چنین است ، چگونه ، هیئت مدیره یا کمیته جبران خسارت هنگام تعیین زمان و شرایط یک جایزه ، MNPI را در نظر می گیرد.

افشای پیشنهادی در گزارش های سالانه در مورد فرم 10- K و بیانیه های سالانه نمای سالانه مورد نیاز است و لازم است در XBRL درون خطی برچسب گذاری شود. 8

نیاز فعلیSEC اخیراً راهنمایی حسابداری را در مورد برآورد ارزش منصفانه گزینه های بار بهاری به موجب اصول حسابداری به طور کلی پذیرفته شده تحت استاندارد حسابداری موضوع رمزگذاری 718 (جبران خسارت-جبران خسارت) صادر کرده است ، که در آن SEC هشدار داده است که تخمین باید منعکس کننده ارزش اضافی منتقل شده به آن باشد. گیرندگان و نوسانات قیمت سهم از اعلام پیش بینی شده MNPI اندکی پس از کمک هزینه. 9 SEC اظهار داشت كه صادر كردن چنین راهنمایی هایی را برای "یادآوری [[صادرکنندگان] از تعهدات و تعهدات افشای شرکت های خود در مورد GAAP ایالات متحده با توجه به معاملات پرداخت مبتنی بر سهم و همچنین لزوم حفظ کنترل داخلی مؤثر بر روی آن ، صادر می کند. گزارش مالی."علاوه بر این ، ماده 402 آیین نامه S-K به صادرکنندگان ، به غیر از شرکت های گزارشگر کوچکتر و شرکت های رشد نوظهور ، نیاز به ارائه اطلاعات در افشای جبران خسارت خود در مورد زمان کمک های مالی گزینه در نزدیکی با انتشار اطلاعات غیر عمومی ، از جمله اینکه صادرکننده آگاه است ، ارائه می دهد. از MNPI احتمالاً منجر به افزایش قیمت سهام و گزینه های سهام آن بلافاصله قبل از انتشار این اطلاعات می شود.

تغییرات در فرم های 4 و 5

1. شناسایی قانون 10b5-1 (c) و غیر قانون 10B5-1 (c) (1) معاملات در فرم های 4 و 5

الزام جدید پیشنهادی: بخش 16 قانون مبادله برای ارائه اطلاعات در مورد معاملات اوراق بهادار و دارایی های افسران ، مدیران و 10 ٪+ سهامداران ("بخش 16 خودی") و برای جلوگیری از سودآوری این افراد از سودآوری از سودآوری طراحی شده است. معاملات کوتاه مدت در اوراق بهادار سهام شرکت های خود در حالی که دارای MNPI هستند. بخش شانزدهم خودی باید تغییراتی در مالکیت سودمند خود در اوراق بهادار سهام صادرکنندگان داخلی در فرم 4 یا 5 فاش کنند. SEC پیشنهاد می کند:

• به فرم های 4 و 5 اضافه کنید: (i) یک کادر اجباری ، که در آن یک خودی بخش 16 نشان می دهد که آیا فروش یا خرید گزارش شده در آن فرم به موجب یک برنامه 10B5-1 و (ب) یک کادر انتخاب اختیاری ، جایی که a انجام شده است. بخش 16 خودی نشان می دهد که آیا معامله گزارش شده مطابق با یک قرارداد/دستورالعمل/دستورالعمل از پیش برنامه ریزی شده در خارج از قانون 10b5-1 (c) انجام شده است
• به خودی بخش 16 نیاز دارند تا تاریخ اتخاذ برنامه 10B5-1 را ارائه دهند و به آنها اجازه می دهند تا اطلاعات مربوطه دیگری را در مورد معامله گزارش شده ارائه دهند.

نیاز فعلیهیچ یک. بخش شانزدهم خودی ها غالباً تصمیم می گیرند که با پاورقی در فرم 4 یا 5 فاش کنند که معاملات آنها به موجب 10B5-1 برنامه هایی برای نفی ظاهر تجارت با MNPI انجام شده است ، اگرچه این امر از نظر قانونی لازم نیست.

2. گزارش هدایا در فرم 4

نیاز فعلیدر حال حاضر خودی های بخش 16 موظفند هرگونه هدیه "حقوقی" از اوراق بهادار سهام صادر کننده را در فرم 5 گزارش دهند ، که باید ظرف 45 روز پس از پایان سال مالی صادرکننده ثبت شود.

نیاز جدید پیشنهادیدر عوض ، خودی های بخش 16 قبل از پایان روز کاری دوم پس از تاریخ اجرای معامله ، هدایای خود را در فرم 4 گزارش می دهند. SEC معتقد است که این مهلت گزارش قبلی "به سرمایه گذاران ، سایر شرکت کنندگان در بازار کمک می کند و [SEC] عملکرد این خودی ها و زمینه ای که هدایای اوراق بهادار سهام در آن ساخته می شود ، بهتر ارزیابی می کند."

قوانین افشای خرید سهام جدید در فرم SR پیشنهادی

نیاز فعلیصادرکنندگان به طور معمول از طریق مطبوعات یا برنامه های خرید 8-K در زمان مجاز بودن هیئت مدیره فاش می کنند. علاوه بر این ، طبق ماده 703 آیین نامه S-K ، آنها موظفند به صورت سه ماهه در فرم های 10-K و 10-Q ، خریدهای انجام شده توسط یا به نمایندگی از صادرکننده یا هر خریدار وابسته به اوراق بهادار صادر کننده ثبت شده در زیر فاش کنند. بند 12 قانون مبادله ، از جمله تعداد کل و کلاس اوراق بهادار خریداری شده ، میانگین قیمت پرداخت شده و حداکثر تعداد سهام که ممکن است تحت این طرح خریداری شوند. با این حال ، صادرکنندگان لازم نیست ، و به طور معمول ، تاریخ های خاصی را که در آن معاملات را مطابق با یک برنامه یا برنامه خریداری شده اعلام شده انجام می دهند ، فاش نمی کنند. بنابراین ، سرمایه گذاران و سایر شرکت کنندگان در بازار به طور معمول از فعالیت معاملات واقعی مربوط به خرید مجدد سهم واقعی یک صادرکننده آگاه نمی شوند تا زمانی که در فرم قابل اجرا در فرم 10-K یا 10-Q صادر کننده گزارش نشود ، مدت ها پس از انجام معاملات.

نیاز جدید پیشنهادیبه منظور کاهش این عدم تقارن اطلاعات ، SEC قوانین زیر را پیشنهاد کرده است ، 10 که برای صادرکنندگان اعمال می شود که اوراق بهادار خریداری شده در بند 12 قانون مبادله ، از جمله FPI ها و برخی از صندوق های بسته بندی شده ثبت شده را خریداری می کنند.

1. فرم جدید SR: یک ناشر باید قبل از پایان اولین روز کاری پس از روزی که خرید مجدد اوراق بهادار را اجرا می کند، فرم SR ارائه دهد، که تعداد کل و کلاس اوراق بهادار خریداری شده و میانگین قیمت پرداخت شده را مشخص می کند. همچنین مبلغ کل خریداری شده در بازار آزاد با استفاده از طرحی که برای برآورده کردن شرایط دفاعی مثبت قانون 10b5-1(c) و/یا شرایط بندر امن غیر انحصاری قانون 10-18 تحت قانون مبادله طراحی شده است.

2. اصلاح بند 703 مقررات S-K برای نیاز به جزئیات بیشتر در مورد ساختار برنامه بازخرید ناشر و خرید مجدد اوراق بهادار آن: بر اساس بند 703 اصلاح شده مقررات S-K، 11، ناشر باید موارد زیر را افشا کند: (1) هدف یا منطقبازخریدهای سهام و فرآیند یا معیارهای مورد استفاده برای تعیین مبالغ بازخرید.(ii) هرگونه سیاست و رویه مربوط به خرید و فروش اوراق بهادار ناشر توسط افسران و مدیران آن در طول برنامه بازخرید، از جمله هرگونه محدودیت در چنین معاملاتی؛و (iii) آیا ناشر خریدهای مجدد خود را با استفاده از طرحی انجام می دهد که برای ارضای شرایط دفاعی مثبت قانون 10b5-1(c) و/یا شرایط بندر امن غیر انحصاری قانون 10b-18 طراحی شده است.

بخش دوم: هفت ملاحظات عملی در مورد پیشنهاد قانون SEC

1. بازنگری در سیاست های معاملات داخلی: با توجه به افزایش تمرکز بر سیاست های معاملات داخلی، ناشران باید از این فرصت برای ارزیابی مجدد سیاست های خود با توجه به اصلاحات پیشنهادی و همچنین به روزرسانی چنین سیاست هایی استفاده کنند، که ممکن است اخیراً تجدیدنظر نشده باشد. برای همسویی با رویه فعلی بازار و اطمینان از اینکه در صورت لزوم، مقررات استاندارد برای چنین سیاست هایی را در بر می گیرد.

2. محدود کردن هدایای خاص به پنجره های باز: علاوه بر این، با توجه به تغییرات پیشنهادی در الزامات افشای مربوط به هدایای اوراق بهادار و تمرکز واضح SEC بر نادرستی احتمالی، 12 ناشر باید اصلاح سیاست های معاملات داخلی خود را برای اجازه دادن به هدایای اوراق بهادار که منجر بهکسورات خیریه به اهداکننده فقط در طول یک پنجره باز تجارت. ناشران همچنین ممکن است ممنوعیت همه هدایا را به جز در بازه های باز معاملاتی در نظر بگیرند.

3. تجدید نظر در مورد مأمورین ارشد برای تجارت در خارج از برنامه 10B5-1: با توجه به افشای افزایش یافته ، دوره های خنک کننده و سایر الزامات طبق قوانین پیشنهادی ، ممکن است یک انگیزه قوی برای اجازه دادن به افسران ارشد برای تجارت آزادانه ، بدون نیاز به10b5-1 برنامه ، در یک پنجره کوتاه بلافاصله پس از انتشار درآمد ، هنگامی که حداقل خطر در اختیار داشتن MNPI وجود دارد.

4- کنترل ها و رویه های افشای پیشرفته را در نظر بگیرید: با توجه به الزامات افزایش یافته افشای قوانین پیشنهادی ، در صورت تصویب ، صادرکنندگان باید اطمینان حاصل کنند که از کنترل و رویه های افشای کافی برای ضبط و گزارش کلیه اطلاعات لازم برخوردار هستند. صادرکنندگان همچنین باید مراقب باشند تا از افشای انتخاب اطلاعات مربوط به برنامه های 10B5-1 ، به ویژه خاتمه ، که ممکن است مشمول بررسی اضافی سرمایه گذار باشد ، از افشای اطلاعات انتخابی جلوگیری کنند. علاوه بر این ، صادرکنندگان باید در نظر بگیرند که آیا افشای اضافی در مورد اصلاحات افسران و خاتمه برنامه های 10B5-1 را ارائه می دهند تا زمینه ای برای چنین تصمیماتی ارائه دهند.

5- برای اتخاذ داوطلبانه دوره های خنک کننده طولانی تر آماده شوید: حتی قبل از اتخاذ هرگونه تغییر قانون ، بانک ها ممکن است با دوره های خنک کننده گسترده به سمت برنامه های کارگزاری حرکت کنند و صادرکنندگان باید برای این امکان آماده شوند. همانطور که در بالا ذکر شد ، بازار در حال حاضر شروع به تغییر تا حدودی به سمت دوره های خنک کننده که نیاز به انتظار تا پنجره معاملاتی باز بعدی دارد.

6. اتخاذ سیاست های اعطای سهام عدالت: با توجه به الزام افشای پیشنهادی در مورد اقدامات کمک های مالی گزینه-تصویب چنین الزام افشای اطلاعاتی-فراخوانی برای هر صادرکننده برای ارزیابی مجدد یا ایجاد سیاست کمک هزینه سهام. ما صادرکنندگان را تشویق می کنیم تا این ارزیابی را اکنون آغاز کنند. از جمله موارد دیگر ، این سیاست باید:

• تاریخی را که جوایز تصویب شده توسط هیئت مدیره یا کمیته جبران خسارت در نظر گرفته می شود ، تعیین کنید. این به طور معمول تاریخ در یک دوره پنجره باز خواهد بود ، بنابراین قیمت منعکس کننده نتایج سه ماهه ای از عملیات است. با توجه به الزامات افشای پیشنهادی ، تاریخ باید در حالت ایده آل زودتر از روز 15 روز پس از انتشار درآمد باشد.
• هرگونه کمک هزینه سهام را در طی 14 روز تقویم قبل یا بعد از (i) تشکیل یک گزارش دوره ای ، (ب) یک بازپرداخت سهم صادرکننده ، یا (iii) تشکیل پرونده/مبلمان یک فرم 8-K یا فرم 6-K حاوی MNPI ممنوع کنید. بشر
• در نظر بگیرید که در مورد چگونگی تعیین زمان و شرایط یک جایزه ، مقررات مربوط به نحوه حضور هیئت مدیره یا کمیته جبران خسارت را در نظر بگیرید.
• برای تصویب جوایز و محدودیت نمایندگی به مدیرعامل و/یا سایر اعضای مدیریت ، اختیار داخلی را ایجاد کنید.
• در مورد تصحیح/اصلاح کمک های قبلی ، کنترل های محکم برقرار کنید.

7. توافق نامه های جوایز را که فروش اتوماتیک برای پوشش تنظیمات دارند ، ارزیابی مجدد کنید: مگر اینکه قانون پیشنهادی تغییر یابد ، صادرکنندگان باید در نظر بگیرند که آیا مدیران و افسران آنها هنوز هم می توانند از ترتیب 10B5-1 استفاده کنند تا فروش بازار آزاد را برای پوشش بازپرداخت مالیات نگهدارنده انجام دهند. پس از تسویه حساب سهام محدود/سهام محدود ("RSU"). این به دلیل پیشنهاد ممنوعیت تداخل قانون 10B5-1 و محدود کردن ترتیبات تجاری واحد است. ما امیدواریم که SEC به این مسئله بپردازد.

قسمت سوم: تفسیر و ملاحظات اضافی در مورد قوانین پیشنهادی

دوره های خنک کننده اجباری

• حداقل دوره خنک کننده 120 روزه فقط برای مدیران و افسران مطابق قانون 16A-1 (f) طبق قانون مبادله اعمال می شود. این باعث می شود دیگران که ممکن است به طور منظم به سه ماهه یا سایر MNPI دسترسی داشته باشند ، بتوانند در برنامه های 10B5-1 بدون هیچ دوره خنک کننده وارد برنامه شوند. ما انتظار داریم که این "شکاف" توسط بانک ها و صادرکنندگان که دوره خنک کننده را تحمیل می کنند ، خود تنظیم شود.
• حداقل دوره خنک کننده 30 روزه برای صادرکنندگان تأثیر معنی داری در برنامه های خرید کننده فعلی صادرکننده خواهد داشت. بسیاری از صادرکنندگان دو روز پس از انتشار درآمدهای خود ، بازخریدهای فرصت طلب را آغاز می کنند و سپس در روز آخر قبل از بسته شدن پنجره معاملاتی خود وارد یک برنامه 10b5-1 می شوند. قبل از اینکه یک صادرکننده در صورت تمایل به خرید مجدد بدون وقفه ، نیاز به مدت زمان کمتری پس از درآمد (اغلب حدود سه هفته) داشته باشد.
• سایر اثرات ضرب و شتم این قانون هنوز دیده نمی شود. به عنوان مثال ، هنگامی که یک صادرکننده وارد یک برنامه خرید تسریع شده سهم می شود ، موسسه مالی همتایان اغلب شروع به خرید مجدد سهام در بازار می کند تا وام هایی را که ایجاد کرده است ، پوشش دهد. موسسات مالی داوطلبانه با قانون 10B-18 مطابقت دارند و هنوز مشخص نشده است که آیا آنها نیز داوطلبانه دوره خنک کننده 30 روزه را رعایت می کنند ، که ممکن است منجر به هزینه های بالاتری برای صادرکنندگان شود.

برنامه های همپوشانی

• ممنوعیت پیشنهادی به معاملات بازار آزاد محدود می شود، زیرا SEC قصد دارد سهام هایی را که از ناشران بر اساس طرح های مالکیت سهام کارکنان یا طرح های سرمایه گذاری مجدد سود سهام به دست می آورد، مستثنی کند. با این حال، همانطور که پیش نویس شد، به نظر می رسد قانون پیشنهادی یک ترتیبات 10b5-1 را پوشش می دهد که توسط یک مقام اجرایی به ناشر اجازه می دهد تا سهام را در بازار آزاد به نمایندگی از مقام اجرایی بفروشد تا به ناشر برای بازپرداخت حواله های مالیاتی مقطوع از سوی ایالات متحده توسط این سازمان اجازه دهد. صادرکننده پس از واگذاری سهام محدود و RSU. اگر افسر اجرایی قبلاً یک برنامه منظم 10b5-1 را امضا کرده باشد، چنین ترتیبی به نظر ممنوع است.
  • اگر تسویه حساب مربوط به هر رویداد واگذاری ظرف 120 روز از امضای قرارداد اعطایی توسط خودی رخ دهد، چنین ترتیبات انصرافی می تواند با حداقل دوره 120 روزه تعدیل شود.

  گواهینامه های مدیر و افسر

  • نسخه های پیشنهادی بیان می کند که گواهینامه براساس بخش 10 (ب) قانون بورس و قانون 10b-5، مبنای مستقلی برای مسئولیت نخواهد بود. می توان امیدوار بود که SEC این موضوع را در خود قانون به یادگار بگذارد.
  • قانون پیشنهادی شامل دستورالعملی است مبنی بر اینکه مدیر یا افسری که به دنبال تکیه بر دفاع مثبت است باید یک نسخه از گواهینامه را برای مدت ده سال نگه دارد، اما نباید چنین گواهینامه ای را در SEC ثبت کند. هیستر ام. پیرس، کمیسیونر SEC در بیانیه خود در مورد قوانین پیشنهادی، از نظر ما به طور قانونی این سوال را مطرح می کند که آیا "حداقل منافع تقویت تعهدات موجود تحت قانون 10b5-1" بیشتر از بارهای مرتبط است.

  گزارش فصلی ترتیبات تجاری 10b5-1 و ترتیبات معاملاتی غیر 10b5-1

  • برنامه های 10b5-1 اغلب حاوی قیمت های "کشش"-در سطح بالایی برای مدیران و افسران-و در پایان پایین برای صادرکنندگان است. همانطور که در بالا در مورد هشدار ما ذکر شد ، SEC به طور خاص آستانه قیمت را به عنوان یکی از اصطلاحات مواد ترسیم شده که باید در افشای برنامه های 10B5-1 گنجانده شود ، شامل نمی شود. در صورت لزوم ، با این حال ، افشای آستانه قیمت ممکن است مدیران و افسران را ترغیب کند تا پتانسیل فروش را با قیمت هایی که بعید به دست می آیند ، منعکس کنند و صادرکنندگان را از جمله قیمت های پایین خرید - که در آن بازپرداخت ها در حجم بالاتر ممکن است ارزش سهامداران را افزایش دهند ، منعکس کنند. همچنین لازم به ذکر است که مدیران و مأمورین باید هر فروش یا خرید را در طی دو روز کاری در فرم 4 گزارش دهند و صادرکنندگان باید بازپرداخت کل و قیمت های مربوطه را به صورت سه ماهه تحت عنوان 703 آیین نامه S-K گزارش دهند. این افشای معاملات واقعی به نظر می رسد مناسب تر و کمتر در برابر عواقب پیش بینی نشده از الزام به افشای معاملات بالقوه که ممکن است هرگز رخ ندهد ، بازتر است.

  افشای سیاست ها و رویه های معاملاتی خودی

  • مورد 408 (ب) آیین نامه S-K محتوای سیاست تجارت خودی یک صادرکننده را مشخص نمی کند. SEC خاطرنشان می کند که صادرکنندگان "باید تلاش کنند تا اطلاعات مفصلی و معناداری را ارائه دهند که سرمایه گذاران می توانند کفایت سیاست ها و رویه های تجارت خودی خود را ارزیابی کنند."13 این امر به احتمال زیاد منجر به خلاصه های دقیق با توجه به دوره های خاموشی سه ماهه ، پیشگیری ، سفارشات ایستاده ، تعهد ، محافظت و غیره خواهد شد. از نظر ما ، اگر صادرکنندگان صرفاً موظف باشند سیاست تجارت خودی را به عنوان یک نمایشگاه به فرم 10-K ارائه دهند ، هدف SEC حاصل شود ، مگر اینکه در وب سایت صادرکننده در دسترس باشد. اینگونه است که SEC به افشای کد اخلاق صادرکننده مطابق با ماده 406 آیین نامه S-K و مورد 16b فرم 20-F پرداخته است.

  افشای مربوط به زمان کمک های مالی گزینه و ابزارهای عدالت مشابه اندکی قبل یا بعد از انتشار MNPI

  • الزامات افشای ارائه شده توسط SEC منجر به اتخاذ گسترده تر و روتین سیاست های رسمی اعطای سهام عدالت می شود که سیاست ها و رویه های صادرکننده را در رابطه با اعطای گزینه ها و سایر مشوق های سهام بر اساس قیمت بازار دنبال می کند.
  • به نظر می رسد که الزامات افشای اطلاعاتی به جوایز داده شده در اواسط دوره خاموشی (بیش از 14 روز قبل از انتشار درآمد) در مقایسه با وسط یک پنجره باز (بیش از 14 روز پس از انتشار درآمد) اعتبار برابر می دهد. شیوه ها در بین صادرکنندگان متفاوت است. با این حال ، به طور کلی ترجیح داده می شود گزینه هایی که در طی یک پنجره باز اعطا می شوند به گونه ای که ارزش بازار سهام زیرین منعکس کننده هر MNPI باشد. اعطای گزینه هایی که به سرعت (و به طور قابل پیش بینی) از پول به دلیل آزادی MNPI اندکی پس از کمک هزینه آنها در خدمت منافع سهامداران و کارمندان نیست.< SPAN> به نظر می رسد که الزامات افشای اطلاعاتی به جوایزی که در اواسط دوره خاموشی (بیش از 14 روز قبل از انتشار درآمد) در مقایسه با وسط یک پنجره باز (بیش از 14 روز پس از انتشار درآمد) اعتبار برابر است ، اعتبار برابر می دهد. شیوه ها در بین صادرکنندگان متفاوت است. با این حال ، به طور کلی ترجیح داده می شود گزینه هایی که در طی یک پنجره باز اعطا می شوند به گونه ای که ارزش بازار سهام زیرین منعکس کننده هر MNPI باشد. گزینه های اعطای گزینه هایی که به سرعت (و به طور قابل پیش بینی) از پول به دلیل آزادی MNPI اندکی پس از کمک هزینه آنها در خدمت منافع سهامداران و کارمندان نیست. بیش از 14 روز قبل از انتشار درآمد) در مقایسه با وسط یک پنجره باز (بیش از 14 روز پس از انتشار درآمد). شیوه ها در بین صادرکنندگان متفاوت است. با این حال ، به طور کلی ترجیح داده می شود گزینه هایی که در طی یک پنجره باز اعطا می شوند به گونه ای که ارزش بازار سهام زیرین منعکس کننده هر MNPI باشد. اعطای گزینه هایی که به سرعت (و به طور قابل پیش بینی) از پول به دلیل آزادی MNPI اندکی پس از کمک هزینه آنها در خدمت منافع سهامداران و کارمندان نیست.

  _{1 قانون پیشنهادی در مورد قانون 10b5-1 در اینجا موجود است. 2 قانون پیشنهادی در مورد خرید مجدد در اینجا موجود است. 3 بخش 302 یک مسئول اجرایی اصلی ناشر و مسئول مالی اصلی را ملزم می کند که از جمله گواهی دهند که بر اساس دانش خود، فرم 10-K، فرم 10-Q یا فرم 20-F که امضا کرده اند حاوی اظهارات غیرواقعی نیست. با توجه به شرایطی که چنین اظهاراتی در آن صورت گرفته است، یا از بیان حقایق بااهمیت لازم برای بیان اظهارات صرف نظر شود، نه گمراه کننده با توجه به دوره های تحت پوشش گزارش ها. 4 این قوانین پیشنهادی برای FPI ها اعمال نمی شود. 5 FPI همچنین ملزم به ارائه افشای مشابه در گزارش های سالانه خود بر اساس بند 16J جدید هستند. 6 انگیزه برای درج افشای سیاست های تعهد از سوی مشاوران نیابتی و سرمایه گذاران نهادی می آید، که سیاست ضد تعهد را به عنوان یک اقدام کاهش ریسک در برنامه جبران خسارت اجرایی می دانند و ممکن است به ناشرانی که خودی ها مقادیر زیادی از سهام ناشر را تعهد کرده اند، مخالف یا رأی مخالف دهند.. 7 پنجره 14 روزه پیشنهادی برای پوشش دوره بین جلسه هیئت مدیره پس از پایان سه ماهه مالی و قبل از انتشار سود طراحی شده است، زمانی که هیئت مدیره احتمالاً از MNPI آگاه است که می تواند بر قیمت سهام ناشر تأثیر بگذارد. 8 مطابق با رویکرد مقیاس بندی شده برای پاداش اجرایی خود، شرکت های گزارش دهنده کوچکتر و شرکت های در حال رشد می توانند افشای خود را در مورد جوایز گزینه های خاص به مدیر اجرایی اصلی محدود کنند، دو مقام اجرایی که بیشترین حقوق را دریافت می کنند به غیر از مدیر اجرایی اصلی در امور مالی. تا پایان سال، و حداکثر دو نفر دیگر که بیشترین غرامت را دریافت کرده اند، اما به دلیل اینکه در پایان سال مالی به عنوان افسر اجرایی خدمت نکرده اند. 9 بولتن حسابداری کارکنان را اینجا ببینید. 10 قوانین پیشنهادی در اینجا موجود است. اطلاعات افشا شده طبق بند 703 مقررات S-K و فرم SR نیز باید با استفاده از XBRL Inline گزارش شود. 11 FPI این افشا را در مورد 16E فرم 20-F انجام می دهند. 12 در انتشار پیشنهادی، SEC توضیح داد که رویکرد گزارش دهی فرم 5 فعلی «ممکن است به افراد داخلی اجازه دهد تا در شیوه های مشکل ساز مربوط به هدایای اوراق بهادار، مانند خودی ها، هدایای سهام را در حالی که [MNPI] در اختیار دارند، درگیر شوند». 13 نمونه های ارائه شده در انتشار پیشنهادی عبارتند از «اطلاعات در مورد فرآیند ناشر برای تجزیه و تحلیل اینکه آیا مدیران، افسران، کارمندان یا خود ناشر، هنگام انجام بازخرید سهام در بازار آزاد، دارای MNPI هستند؛ فرآیند ناشر برای مستندسازی چنین تحلیل هایی و تأیید درخواست ها بهاوراق بهادار خود را بخرد یا بفروشد؛ یا اینکه ناشر چگونه انطباق با چنین سیاست ها و رویه هایی را که ممکن است داشته باشد اعمال می کند."}

  این نشریه برای راحتی شما ارائه شده است و به منزله مشاوره حقوقی نیست. این نشریه بوسیله کپی رایت محافظت شده است.© 2021 White & Case LLP